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神马股份（600810.SH）PA66行业分析总结

核心内容概览

神马股份是中国平煤神马集团控股的PA66业务平台，是国内PA66行业龙头，拥有完整的产业链条，包括己二酸、己二胺、PA66盐、工业丝、帘子布和切片。其工业丝和帘子布产能世界第一，PA66盐产能亚洲第一，切片产能全国首位。公司2018年首次覆盖报告中预测其未来三年（2018-2020）的营业收入分别为122.4亿、129.8亿和137.8亿元，净利润分别为5.47亿、8.14亿和11.33亿元，对应EPS分别为1.24元、1.84元和2.56元，PE分别为8倍、5倍和4倍。报告给予公司“买入”评级，目标价为13.64元。

主要观点与关键信息

行业前景

• 供需紧张，景气周期开启：PA66行业自2017年三季度开始回暖，2016年后全球经济复苏带动供需格局改善，行业进入新一轮景气周期，预计未来将持续维持或进一步上行。
• 海外产能和需求占比较高：全球PA66行业高度寡头垄断，海外巨头对价格诉求强烈，2017年后海外装置频繁出现不可抗力，导致全球供给偏紧。
• 技术壁垒高：己二腈是PA66生产的关键原料，其技术壁垒高，海外巨头掌控了大部分产能，国内PA66行业依赖进口，国内需求增长显著。

公司战略与业务发展

• 集团大尼龙战略：公司PA66业务将在集团战略下继续得到重点发展，未来将逐步注入尼龙化工剩余股权，提升盈利能力。
• 产业链完善：公司拥有从己二酸、己二胺、PA66盐到工业丝、帘子布和切片的完整产业链，是国内PA66行业的龙头。
• 产能扩张：公司持续推进资产重组，2018年在建和规划的PA66切片和工业丝产能将逐步释放，预计2019年后公司业绩将显著提升。

盈利预测

• 营业收入增长：预计2018-2020年营业收入分别增长14.53%、6.09%和6.10%，其中切片、帘子布和工业丝为主要增长动力。
• 净利润大幅增长：2018-2020年净利润增长率分别为714.94%、48.76%和39.20%，主要受益于行业景气周期和公司产能释放。
• EPS预测：2018年EPS为1.24元，2019年为1.84元，2020年为2.56元，对应PE分别为8倍、5倍和4倍，估值偏低，反映市场对其未来增长的信心。

可比公司分析

• 可比公司：选取海利得、华鲁恒升、鲁西化工和浙江交科进行比较，其中神马股份2018年PE为8倍，显著低于可比公司平均11倍，显示其估值优势。
• 盈利能力：神马股份毛利率和ROE预计持续提升，2020年预计达到15.86%和22.55%，显著高于2017年的7.94%和2.65%。

风险提示

• 海外经济增长不及预期：可能影响PA66消费增长，尤其是汽车等下游领域。
• 海外巨头价格策略变化：可能影响行业景气度的持续性。
• PA66装置故障：由于关键原料己二腈和己二胺受制于国外巨头，装置故障或不可抗力可能影响产量和业绩。
• 关税政策变化：国内PA66市场可能受到海外货源倾销冲击。
• 资产重组进展不及预期：尼龙化工剩余股权尚未注入，可能影响公司盈利能力。

关键财务数据

图表与数据

• 图1：神马股份产业链布局完整，产能统计时间为2018年。
• 图2：神马股份组织架构。
• 图9：PA产业链流程简图。
• 图10：2016年全球PA66产能主要分布在海外地区。
• 图12：PA66聚合产能高度寡头垄断。
• 图17：工程塑料是PA66的最大消费领域。
• 图19：中国PA66切片进口数量维持在较高水平。
• 图20：中国汽车产量仍维持正增长。
• 图21：全球己二腈产能利用率2015年后大幅提升。
• 图22：全球PA66产能利用率2015年后大幅提升。

估值与投资评级

• 目标价：13.64元，基于2018年EPS 1.24元和可比公司平均11倍PE。
• 评级：买入，预计未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

总结

神马股份作为国内PA66行业龙头，受益于全球行业景气周期的开启和集团大尼龙战略的支持，未来三年业绩有望持续增长，盈利能力和估值水平显著提升。尽管面临一定的风险，如海外经济增长不及预期、关税政策变化等，但公司凭借完整的产业链和产能扩张计划，有望在PA66行业持续景气中实现更高的市场份额和盈利能力。