2018-石油化工行业定期策略_油价高位震荡_挖掘行业龙头_25页-2mb

石油化工行业定期策略总结

核心内容

2018年12月发布的石油化工行业定期策略报告指出，2019年行业将面临油价高位震荡、炼化行业格局巨变、涤纶和氯碱产业利润重新分配等多重变化。报告强调，原油价格是影响行业景气度的核心因素，同时关注行业龙头在成本控制和一体化布局方面的竞争优势。

主要观点

• 油价高位震荡：2018年原油价格波动加大，预计2019年油价中枢将维持在70美元/桶，下限在50-60美元/桶，上限在80-90美元/桶。
• 炼化行业景气高点或已出现：炼化行业在2018年经历了高景气，但未来两年产能将大幅扩张，行业竞争加剧，盈利水平面临考验。
• 涤纶产业利润重新分配：由于PX大量扩产，利润将向下游加工环节流动，行业集中度提升，龙头企业有望获得更高的利润。
• 氯碱产业集中度提升：受环保政策和产业政策影响，不具成本优势和排放不达标的产能将被淘汰，西北地区龙头企业具备竞争优势。
• 投资策略：推荐一体化程度高、成本控制好的龙头企业，如桐昆股份、恒逸石化、中泰化学和鸿达兴业。

关键信息

油价影响

• 2018年油价在60-70美元/桶之间震荡，最高达到86美元/桶。
• 2019年油价预计维持在70美元/桶附近，受OPEC减产协议和美国页岩油产量影响。
• 油价下跌可能超出预期，影响行业景气度。

炼化行业

• 2018年炼化行业净利润达到近十年以来的高点，但未来两年产能扩张将带来竞争压力。
• 2019-2020年计划新增炼化产能1.74亿吨，其中60%来自民营资本。
• 行业集中度提升，一体化企业更具竞争力。

涤纶产业

• 2018年1-8月聚酯涤纶产量增速达8.9%，远超下游坯布产量增速。
• PX大量扩产将导致利润向下游转移，龙头企业具备议价能力。
• 涤纶行业利润波动增大，小企业将面临淘汰风险。

氯碱产业

• 2018年PVC产量增长缓慢，社会库存降至2016年以来新低。
• 供给弹性缺失，新增产能受限，西北地区企业具备成本优势。
• 氯碱行业集中度提升，具备规范生产和成本优势的企业将脱颖而出。

投资建议

• 推荐桐昆股份、恒逸石化、中泰化学和鸿达兴业。
• 桐昆股份：拥有完整的PTA-聚酯-涤纶产业链，预计2019年EPS为2.04元，PE合理区间为8-9倍，对应股价16.3-18.43元。
• 恒逸石化：PTA行业龙头，预计2019年EPS为1.92元，PE合理区间为8-9倍，对应股价15.4-17.3元。
• 中泰化学：PVC和烧碱产能领先，预计2019年EPS为1.31元，PE合理区间为7-8倍，对应股价9.2-10.5元。
• 鸿达兴业：氯碱行业龙头，具备循环经济产业链，预计2019年EPS为0.49元，PE合理区间为10-11倍，对应股价3.7-4.1元。

风险提示

• 原油价格跌幅超出预期。
• 涤纶下游需求不及预期。
• 氯碱新增产能超出预期。

投资评级说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

附录：图表目录

• 图1：原油价格对石油化工板块单季度业绩影响
• 图2：全球主要石油消费地区占比
• 图3：全球主要石油消费地区增速
• 图4：全球几大经济体GDP季度增速情况
• 图5：EIA短期展望中全球2019年石油消费同比增量的预测
• 图6：全球原油月度产量情况（百万桶/日）
• 图7：沙特阿拉伯财政收入和支出情况（十亿里亚尔）
• 图8：美国原油产量及活跃钻机数量
• 图9：美国主要页岩油产区产量情况（百万桶/日）
• 图10：2009-2018年伊朗原油产量数据（千桶/日）
• 图11：2007-2017年申万石化加工板块净利润数据
• 图12：烯烃类与石脑油价差数据（美元/吨）
• 图13：芳烃类与石脑油价差数据（美元/吨）
• 图14：房地产销售面积同比增速（%）
• 图15：乘用车月度产量和销量增速（%）
• 图16：2010年-2018年空调产量及增速（万台）
• 图17：2010年-2018年冰箱产量及增速（万台）
• 图18：2007年-2017年炼化产能增长情况
• 图19：2013-2018年聚酯涤纶产量及增速（万吨）
• 图20：2016-2018年聚酯的社会库存天数
• 图21：PX与石脑油价差情况（美元/吨）
• 图22：PTA与PX价差情况（元/吨）
• 图23：2018年涤纶产业链的价差波动显著增大
• 图24：2016-2018年涤纶产业开工率情况（%）
• 图25：2016-2018年坯布和化纤布产量增速（%）
• 图26：服装鞋帽纺织品类零售额及增速（亿元）
• 图27：申万纺织服装板块存货与收入之比
• 图28：2018年申万纺织服装板块库存天数变化情况
• 图29：2010-2018年电石和PVC价格走势
• 图30：PVC社会库存数据（万吨）
• 图31：2010-2018年PVC消费量和产量数据
• 图32：房地产销售、新开工面积同比（%）
• 图33：房地产开发投资完成额数据
• 图34：中信石油化工指数与市场主要指数的对比
• 图35：近十年中信石油化工板块市盈率和市净率数据

表格目录

• 表1：OPEC国家季度产量情况（千桶/日）
• 表2：2019-2021年计划投产的新增炼化产能
• 表3：2019-2020年计划投产在PX产能情况
• 表4：未来两年内可能投产的新产能