20180501-光大证券-石油化工行业_大炼化产业系列报告之PTA篇_景气周期来临_行业龙头开启称霸全球之旅_36页_3mb

石油化工行业总结：PTA行业分析

核心内容

PTA（对苯二甲酸）是石化和化纤行业的中间产品，广泛应用于化学纤维、轻工、电子、建筑等领域。其产业链利润逐步向中下游转移，行业进入景气周期，龙头企业的利益诉求趋于一致，行业集中度提升，具备全球竞争优势。

主要观点

• PTA行业经历了十年沉浮，从供不应求到产能严重过剩，最终在供给侧改革后迎来供需好转，进入寡头时代。
• 当前PTA行业开工率较高，库存较低，未来两年新增产能投放较少，有望持续景气。
• PTA行业具备规模经济性，大型装置加工成本较低，技术路径多元化，其中“氧化+精制”两步法工艺成为主流。
• 中国PTA行业在全球占据主导地位，具备成本和规模优势，20年内难以被超越。

关键信息

PTA行业现状

• 2017年PTA行业CR5达到67.3%，其中逸盛系（27.3%）、恒力石化（14.0%）、福化工贸（13.0%）、华彬石化（6.8%）、汉邦石化（6.2%）。
• 2017年国内PTA开工率维持在80%-85%左右，库存天数维持在较低水平。
• PTA加工成本随着产能增长而下降，百万吨级装置加工成本在400-600元/吨，而小装置成本在730-900元/吨。

行业发展趋势

• 未来两年PTA新增产能投放较少，预计2018年新增250万吨，2019年新增470万吨，但主要集中于四季度，对全年冲击有限。
• 2020年预计有大量新增产能，包括中金石化、盛虹炼化、浙石化二期等项目，国内PX产能将大幅提升，有望缓解PTA原料供应紧张。

产业链优势

• 中国PTA行业产能占全球的68%，实际有效产能占比64%，成为全球PTA生产的核心区域。
• 中国PTA装置规模较大，运行成本较低，具备成本和规模优势，相比日韩等国更具竞争力。

龙头企业

• 恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等民营企业在产业链一体化、技术优化、成本控制等方面表现突出，成为行业龙头。
• 龙头企业具备完整的“原油-石脑油-PX-PTA-涤纶长丝”产业链，具有全球竞争优势。

投资建议

• 推荐关注民营PTA龙头企业，如恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等。
• 行业景气周期有望持续，龙头企业盈利良好，具备较强的议价能力。

风险提示

• 下游聚酯行业需求不及预期。
• PTA新建项目进展超出预期。
• 原油价格剧烈波动。

行业数据概览

PTA行业产能分布

• 2017年国内PTA产能分布中，核心五家企业占据65%的市场份额。
• 长期停产产能占比16.41%，主要集中在华彬石化、翔鹭石化、蓬威石化等企业。

PTA产业链利润变化

• 2009-2011H1，PTA供不应求，上游PX、PTA利润丰厚，下游聚酯利润受到挤压。
• 2014H2-2017年，PTA供过于求，利润低迷。
• 2018-2020年，随着聚酯行业回暖，PTA景气周期有望达到高点。

PTA下游需求

• 聚酯和涤纶长丝需求回暖，带动PTA需求增加。
• 再生PET行业受“禁废令”影响，进口量大幅减少，原生PET需求增加，进一步推动PTA消费。

PTA新增产能

• 2018年新增PTA产能约250万吨，2019年底新增470万吨，2020年预计新增640万吨。
• 国内PTA产能占亚洲及全球比重将上升，达到全球PTA产能首位。

图表目录

• 图1：PTA产业链示意图
• 图2：PTA产业链供需格局转变
• 图3：PTA产业链产能扩张情况
• 图4：产业链利润逐步向中后端转移
• 图5：典型PTA装置工艺流程示意图
• 图6：PTA加工成本曲线随产能增长由陡变平
• 图7：当前主要PTA工厂加工成本
• 图8：PTA价差及其行业历史回顾
• 图9：2003-2016年PTA产业链产量情况
• 图10：我国PTA进口依赖度和产能增量
• 图11：2014年国内PTA产能分布
• 图12：2017年国内PTA产能分布
• 图13：2011—2017年聚酯和涤纶长丝产能
• 图14：涤纶长丝库存维持在较低水平
• 图15：聚酯和涤纶长丝行业盈利好转
• 图16：涤纶长丝柯桥纺织景气指数
• 图17：2011-2017年纺织服装、服饰业盈利情况
• 图18：2016-2017年全国服装鞋帽、针纺织品零售额变化
• 图19：2017年1-12月中国纺织品服装出口额及同比变化
• 图20：我国再生PET进口量
• 图21：PTA行业开工率逐渐增加
• 图22：1994—2017年我国PTA进出口情况
• 图23：2013-2017年中国/亚洲（含中东）PTA产能对比
• 图24：未来全球PTA开工率将逐步上行
• 图25：2011—2020年全球PX产能增长图
• 图26：2007—2020年国内PX产能（预计投产）
• 图27：2014—2017年国内PTA供需运行趋势
• 图28：2007—2017年亚洲和中国PTA产能
• 图29：亚洲地区PTA装置的加工区间分布

表格目录

• 表1：主要PTA生产技术特点比较
• 表2：近20年主流PTA生产技术指标
• 表3：PTA定价模式演变
• 表4：2013-2015年PTA产能出清情况
• 表5：2018年以后行业龙头聚酯产能扩张计划
• 表6：2018年以后其他企业聚酯产能扩张计划
• 表7：2013-2017年中国再生PET进口量变化
• 表8：国内PTA长期停产企业产能统计
• 表9：2018年及以后国内新增PTA产能
• 表10：2018-2020年后中国新增PX产能规模及进展情况
• 表11：恒力股份、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化资本运作情况
• 表12：我国核心五家PTA生产企业产能情况
• 表13：2017年亚太地区主要厂商PTA产能情况（中国大陆除外）
• 表14：目前国内各企业PTA生产装置产能及开工情况
• 表15：2014年世界各地区PTA产业链各环节产能情况
• 表16：我国主要化纤企业在PX-PTA-PET产业链各环节产能情况
• 表17：恒力股份业绩预测和估值指标
• 表18：恒逸石化业绩预测和估值指标
• 表19：荣盛石化业绩预测和估值指标
• 表20：桐昆股份业绩预测和估值指标