石油化工行业大炼化产业系列报告之PTA篇：景气周期来临，行业龙头开启称霸全球之旅-20180501-光大证券-36页-3mb

石油化工行业：PTA行业分析总结

核心内容概览

PTA（精对苯二甲酸）是石化和化纤行业的中间产品，广泛应用于聚酯、化学纤维、轻工、电子等领域。当前PTA行业正经历一轮景气周期，行业龙头如恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等具备全球竞争力。随着供给侧改革及下游需求回暖，PTA行业供需格局改善，行业集中度提升，寡头企业议价能力增强。

主要观点与关键信息

PTA行业基本情况

• 产业链结构：PTA产业链涵盖上游的PX（对二甲苯）生产，中游的PTA生产，以及下游的聚酯、涤纶长丝等。
• 技术路径：PTA生产以“氧化+精制”两步法为主，技术路径多元化，包括BP、INVISTA、Mitsui等，其中INVISTA技术在国内应用广泛。
• 成本与规模优势：PTA装置具备规模经济性，百万吨级装置加工成本显著低于小规模装置，约400-600元/吨，而小规模装置成本高达730-900元/吨。

PTA行业十年沉浮与供给侧改革

• 阶段演变：
  • 2000-2010年：PTA行业供不应求，产能快速扩张，进口依赖度从56.28%降至31.97%。
  • 2010-2014年：产能过剩，行业盈利下滑，部分企业关停。
  • 2014-2017年：产能出清，行业进入寡头时代，CR5达67.3%。
• 行业集中度提升：PTA行业CR5达67.3%，CR3达54.3%，行业话语权向龙头企业集中。

PTA进入景气周期

• 下游需求回暖：聚酯行业需求增加，涤纶长丝库存下降，价格差扩大，行业进入景气周期。
• 新增产能趋缓：未来两年PTA新增产能较少，供需偏紧，行业有望持续景气。
• PX产能释放：2018-2020年国内PX产能将大幅增加，有助于降低PTA对进口PX的依赖，提升产业链一体化水平。

行业龙头利益趋于一致

• 产能扩张：龙头企业如恒力、荣盛、恒逸、桐昆等持续扩产，推动行业集中度进一步提升。
• 资本运作：各龙头企业通过定增、资产重组、员工持股计划等方式加强资本运作，提升市场地位。

产业链优势引领全球

• 全球地位：中国PTA产能占全球68%，有效产能占64%，在全球PTA市场占据主导地位。
• 比较优势：中国PTA装置规模大、运行成本低，相较于日韩，具备明显优势。
• 未来展望：预计20年内，中国PTA行业仍将是全球龙头，难以被超越。

投资建议

• 推荐企业：恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等民营PTA龙头企业。
• 估值与盈利：这些企业在2018年及以后的EPS和PE均呈现上升趋势，盈利前景良好。

风险提示

• 下游需求不及预期：聚酯行业若需求疲软，将影响PTA价格。
• 新建项目超预期：若PTA新增产能超出预期，可能导致供需失衡。
• 原油价格波动：原油价格剧烈波动将影响PTA成本和利润空间。

行业数据与趋势

• 开工率：目前PTA开工率较高，约90%，库存较低。
• 出口增长：2016年起，中国成为PTA净出口国，出口至印度、俄罗斯等国。
• PX产能：预计2018-2020年国内PX产能将增加至3400万吨，接近当前的2.5倍，供需有望达到平衡。

图表与数据来源

• 图表目录：包含PTA产业链图示、供需格局图、产能扩张图、利润变化图等。
• 数据来源：Wind、卓创资讯、中国化纤网、光大证券研究所等。

总结

PTA行业在过去十年经历了从供不应求到产能过剩、再到供给侧改革后的供需好转和寡头时代。当前行业进入景气周期，龙头企业在技术、成本、规模等方面具备显著优势，未来将受益于下游需求回暖和PX产能释放，有望持续增长。随着行业集中度提升，龙头企业在产业链中的话语权增强，行业前景乐观。