20181030-安信证券-恒立液压-601100.SH-业绩持续高增长超预期_中挖泵阀放量提升盈利能力_4页_344kb

恒立液压（601100.SH）2018年三季报总结

核心内容

恒立液压于2018年10月29日发布三季报，2018年前三季度实现营业收入31.6亿元，同比增长55.92%；归母净利润7.19亿元，同比增长160.38%。其中，第三季度单季度收入9.96亿元，同比增长49.19%；归母净利润2.56亿元，同比增长123.31%。

主要观点

业务增长亮点

• 挖机油缸业务增长显著：公司作为挖机专用油缸龙头厂商，挖机油缸收入同比大幅增长70.46%，受益于挖机销量的强劲增长（1-9月销量15.62万台，同比增长53.3%）。
• 泵阀业务持续放量：小挖泵阀已批量应用于国内主流主机厂商，第二代产品进一步巩固龙头地位；中挖泵阀产能逐步爬坡，收入稳步增长，液压泵阀业务收入同比大增325.12%。
• 非标油缸业务表现亮眼：北美起重机、海工海事油缸等非标产品保持高景气，客户结构优化带来量价齐升。

盈利能力提升

• 毛利率显著提高：2018年第三季度毛利率达38.65%，创历史新高，主要受益于中挖泵阀的量产。
• 期间费率大幅下降：销售、管理、财务费率分别同比下降0.6、4.37、9.11个百分点，费用有效管控提升净利率至25.73%，同比增长8.53个百分点。
• 净利率持续提升：2018年前三季度净利率为20.8%，较2017年提升7.1个百分点。

市场前景广阔

• 高端泵阀进口替代加速：公司已在小挖泵阀领域占据龙头地位，中挖泵阀进展顺利，大挖泵阀也在持续推进。
• 非挖机领域拓展迅速：高空作业车、泵车、旋挖钻机等领域实现量产，拓展业务边界。
• 液压件市场空间大：国内液压件市场约80亿美元，其中高端液压件进口约30-40亿美元，发展空间广阔。

关键信息

财务预测

估值指标

投资建议

• 评级：买入-A
• 6个月目标价：25.75元
• 当前股价：18.43元
• 投资逻辑：非标油缸业务有望实现量价齐升，高端泵阀进展顺利加速进口替代，未来盈利能力有望进一步增强。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 下游需求放缓

财务报表摘要

利润表

• 营业收入：2018年预计43.49亿元，同比增长55.6%
• 净利润：2018年预计9.05亿元，同比增长136.8%
• 每股收益：1.03元，同比增长显著
• 销售费用率：3.0%
• 管理费用率：10.0%
• 财务费用率：-1.4%

资产负债表

• 总资产：预计2020年达106.66亿元
• 股东权益：预计2020年达67.02亿元
• 资产负债率：预计2020年为37.2%
• 流动比率：预计2020年为2.31
• 速动比率：预计2020年为1.48

现金流量表

• 经营活动现金流：预计2020年达7.95亿元
• 投资活动现金流：预计2020年为-133.2万元
• 融资活动现金流：预计2020年为-90.1万元

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%至15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%至15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数