20211010-天风证券-固定收益_转债市场四季度关注价值型投资机会_14页_1mb

固定收益市场四季度投资总结

核心内容

本报告聚焦于2021年四季度转债市场及固定收益领域，从市场表现、供需变化、下修机会、投资建议和风险提示等多个维度进行分析，旨在为投资者提供有价值的参考。

主要观点

• 转债市场表现：2021年三季度转债市场表现优于权益市场，但预计四季度转债相对优势可能减弱，估值将维持高位震荡。
• 估值与风险：转债估值短期内难有进一步下降，更可能是结构性调整。建议关注“双低”组合，即价格不高于120元、转股溢价率不高于20%的转债，其可投性较好。
• 行业机会：四季度重点配置煤炭、新能源发电、下游可选消费、计算机、金融等行业。这些行业具有较好的基本面和抗风险能力。
• 供需情况：四季度及2022年第一季度转债发行额有望超过千亿，全年发行额预测为3076亿元，同比增长17.7%。
• 下修机会：权益市场调整可能带来下修机会，建议关注转股溢价率较高、转债余额较大、未公告强赎、条款已触发的标的。
• 交易结构：上交所中，一般法人、基金和自然人成交额占比预计维持在20%-30%、5%-10%和50%-70%的结构。
• 市场波动：近期市场波动较大，建议降低组合波动率，以稳健策略应对。

关键信息

1. 转债市场表现

• 三季度表现：中证转债指数在2021年前三季度的收益率为10.7%，跑赢国证2000等小盘股指。
• 波动率与回撤：中证转债指数最大回撤为6.0%，优于各类主要股指。
• 估值水平：10Y国债利率中枢在2.95%，转债估值可能逐步、结构性消化，而非迅速收缩。
• 市场情绪：万得全A换手率接近中位水平，表明转债估值短期内难以进一步下降。

2. 投资建议

• 关注“双低”组合：价格不高于120元、转股溢价率不高于20%的转债可投性较好，建议重点关注。
• 行业配置：煤炭、新能源发电、下游可选消费、计算机、金融等行业值得重视，尤其是煤炭行业因双控限电政策而景气。
• 个券选择：建议密切跟踪个券三季度业绩，把握景气轮动节奏，关注高景气产业链上的热门标的。
• 策略建议：非成长行业关注基本面稳健的低估值标的，同时留意下修条款博弈机会。

3. 下修机会

• 三季度下修情况：实际执行下修5次，董事会决定不下修6次，下修数量趋势回落。
• 下修可能性高的标的：
  • 傲农转债（2021-05-26）
  • 思创转债（2021-09-03）
  • 温氏转债（2021-05-14）
  • 立讯转债（2021-03-24）
  • 家悦转债（2020-11-06）
  • 城地转债（2020-09-30）
  • 汉得转债（2021-01-12）
  • 华海转债（2021-02-10）
  • 贝斯转债（2021-01-20）
  • 溢利转债（2021-01-20）

4. 风险提示

• 宏观经济：增速放缓可能影响整体市场表现。
• 货币政策：超预期偏紧可能抑制市场流动性。
• 权益市场：显著回调可能对转债市场造成冲击。
• 国际形势：政治经济形势恶化可能带来不确定性。
• 疫情发展：对市场稳定性构成潜在威胁。

5. 市场一周走势

• 上证指数：一周上涨0.67%。
• 创业板指数：一周下跌0.04%。
• 行业表现：农林牧渔、休闲服务、纺织服装涨幅靠前；公用事业、采掘、钢铁跌幅靠前。
• 转债表现：252只转债市价上涨，华钰转债、清水转债、奥瑞转债涨幅较大；新春转债、恩捷转债、福能转债跌幅较大。

6. 转债发行进展

• 本周核准：宏发股份、山东玻纤、华翔股份、江苏租赁等公司转债预案获得证监会核准。
• 本周通过：甬金股份、仙鹤股份、回盛生物等公司转债方案获得发审委通过。

7. 大股东转债减持情况

• 本周无减持：无转债减持公告。

结论

四季度应以稳健为主，关注“双低”组合与高景气行业，如煤炭、新能源发电、下游可选消费、计算机、金融等。同时，留意转债发行与下修机会，把握市场轮动节奏，以降低风险、提升收益。