贵金属期货·季度报告：四季度金银价格仍以偏空对待，把握Taper公布前后节奏-20211010-国贸期货-22页_1mb

贵金属期货·四季度市场分析总结

核心内容概览

四季度，贵金属价格整体偏空，主要受美联储货币政策紧缩预期和避险需求回落影响。然而，由于实际利率回升空间有限，贵金属下跌空间或将收窄。此外，人民币汇率偏弱震荡，对内盘金银构成一定支撑，而金银比价或在【60-80】区间震荡，四季度可能产生套利机会。

主要观点与关键信息

1. 货币政策紧缩预期

• 美联储Taper预期升温：9月FOMC会议释放Taper信号，点阵图显示加息预期提前，预计11月公布具体路径。
• 美元指数走势：四季度美元指数料继续上涨，压制贵金属价格。
• 非美央行跟进：越来越多非美央行加入紧缩预期阵营，全球流动性紧缩预期持续，抑制贵金属反弹。

2. 美国经济与通胀压力

• 就业市场：三季度就业复苏疲软，但失业率持续下降至4.8%，预计四季度就业市场仍稳健。
• 通胀预期：三季度美国CPI和核心PCE维持高位，四季度实际通胀压力仍较大，实际利率回升空间有限，上限约在0%附近。
• 薪资与供应链：薪资增速连续6个月增长，叠加供应链瓶颈，支撑通胀维持高位。

3. 人民币汇率与内盘表现

• 人民币汇率：四季度以偏弱区间震荡为主，受美元走强和中美经济差影响。
• 内盘金银：人民币偏弱运行或对沪金构成小幅支撑，白银则因供需变化维持震荡。

4. 贵金属市场走势

• 黄金：三季度跌幅约2.4%，主要受ETF减持和美元走强影响；四季度可能受Taper落地后压制减弱。
• 白银：三季度跌幅达18%，受投资需求流出和原油价格高位压制；四季度或以震荡为主，供应缺口收窄可能缓解压力。

5. 套利策略建议

• 金银比价：建议在80附近止盈并反手做空，预计四季度金银比价在【60-80】区间震荡。
• T+D与SHFE价差：黄金T+D与SHFE价差震荡，白银价差有望缓慢缩窄，关注12月中下旬异常价差机会。
• 内外盘价差：黄金内外盘价差维持在【0-2】元/克，白银价差重心上移。

操作策略

• 单边策略：偏空对待，把握Taper公布前后的价格节奏。
• 套利策略：
  • 做多金银比价建议止盈，80附近反手做空。
  • 关注12月中下旬可能的异常价差，把握T+D与SHFE套利机会。
  • 黄金内外盘价差维持震荡，白银内外盘价差缓慢上移。

风险提示

• 美联储Taper时点与路径不及预期：可能影响贵金属走势。
• 美国经济复苏不及预期：可能拖累美元指数表现，间接影响贵金属。
• 全球流动性变化：非美央行紧缩节奏可能对市场产生意外影响。

市场展望

四季度，贵金属价格整体偏空，但实际利率回升受限，跌幅或将收窄。美元指数上涨、通胀维持高位、人民币汇率偏弱震荡、金银比价震荡、内外盘价差波动是主要影响因素。投资者需密切关注美联储Taper公布时间节点及市场反应，把握操作节奏，适时调整策略。

附录

• 图表1：2021年三季度贵金属市场表现
• 图表2：黄金价格走势
• 图表3：白银价格走势
• 图表4：美联储9月利率点阵图
• 图表5：美联储经济预期展望
• 图表6：美联储官员讲话要点
• 图表7：美国通胀预期
• 图表8：8月CPI与核心PCE
• 图表9：Taper商品回调压力
• 图表10：四季度油价支撑通胀
• 图表11：美国薪资水平
• 图表12：美国房价指数
• 图表13：美国非农表现
• 图表14：美国失业率
• 图表15：美国失业率与U6失业率
• 图表16：供应交付与就业复苏
• 图表17：非美央行加息情况
• 图表18：美元指数反弹历史
• 图表19：美元指数压制金银
• 图表20：制造业与非制造业PMI
• 图表21：美欧央行资产负债表
• 图表22：美欧经济差
• 图表23：美债收益率
• 图表24：实际利率回升上限
• 图表25：美国债务压力
• 图表26：人民币与沪金走势
• 图表27：中美利差
• 图表28：全球白银供需
• 图表29：白银库存变化
• 图表30：金银比价走势
• 图表31：期现价差
• 图表32：黄金内外盘价差
• 图表33：白银内外盘价差

作者信息

• 白素娜：投资咨询号 Z0013700，从业资格号 F3023916
• 林丙红：投资咨询号 Z0000222，从业资格号 F0247654

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