10月策略月报：维持谨慎，继续防御-20211010-国海证券-19页_852kb

2021年10月策略月报总结

核心内容

2021年10月，市场整体维持谨慎态度，建议继续防御策略。当前宏观经济处于“类滞胀”状态，经济增长动力不足，同时结构性通胀压力凸显，但尚未形成全面通胀。货币政策宽松空间受限，流动性短期偏中性，对市场支持有限。此外，中美经贸关系有所缓和，但风险偏好仍难以系统性提升。

主要观点

• 市场风格：成长与价值风格均受制约，市场轮动加快，赚钱效应减弱。
• 经济状态：疫情以来的宏观经济运行符合美林时钟规律，当前处于类滞胀状态，经济下行压力主要来自工业部门与地产产业链。
• 通胀特征：结构性通胀集中在上游资源品，尚未传导至终端，需警惕未来传导风险。
• 流动性环境：货币政策难以进一步宽松，利率中枢或小幅上移，流动性环境边际趋紧。
• 政策导向：政策以“保供稳价”和“底线思维”为主，对房地产、能源等领域进行微调，防止“一刀切”式调控。

关键信息

1. 经济处于类滞胀状态

• 工业部门：工业增加值持续回落，能耗双控政策导致成本上升，部分省份出现一级预警。
• 地产产业链：地产销售持续下行，金九银十成色不足，土地市场明显降温，恒大事件加剧市场担忧。
• 出口：出口景气度处于高位，但四季度增速或回落，海外需求疲软及消费结构变化是主因。
• 通胀：PPI持续走高，CPI维持低位，结构性通胀未传导至终端，需关注传导风险。

2. 流动性短期偏中性

• 货币政策：受PPI高位运行和美联储Taper预期影响，流动性宽松空间受限，降准可能性下降。
• 利率走势：10-11月利率易升难降，十年期国债收益率预计在2.8%-3.0%区间震荡。
• 海外影响：美联储11月开启Taper已成定局，美债利率上行对全球流动性宽松形成压制。

3. 风险偏好有所下降

• 政策调整：保供稳价政策密集出台，纠正“运动式”减碳，防止过度限产限电。
• 地产政策：央行和银保监会强调“两维护”，地产信用风险担忧有望缓解。
• 中美关系：经贸沟通有所改善，债务违约风险缓和，但风险偏好仍难以系统性提升。
• 市场情绪：股权风险溢价高位震荡，换手率回落，市场交投情绪降温。

4. 大类资产配置建议

• 股票市场：进入防御期，建议关注具有防御属性的行业如消费、金融。
• 债券市场：利率震荡，建议谨慎对待。
• 商品市场：能源类商品仍具上行动力，谨慎看好，但需关注价格波动。

5. 10月行业配置建议

• 首选行业：食品饮料、医药生物、汽车。
• 消费板块：白酒、食品、医药等行业跌幅较大，估值分位数处于低位，具备配置价值。
• 金融板块：保险和银行估值低位，具备防御属性。
• 高景气板块：油气产业链和公用事业类行业景气度较高，尤其是水电气存在涨价预期。
• 配置建议：建议从相对收益角度配置，关注超跌板块与高景气行业。

行业配置详情

食品饮料

• 支撑因素：白酒业绩弹性强，估值回落至合理区间；中秋国庆动销良好；市场情绪回暖。
• 标的推荐：五粮液、山西汾酒、舍得酒业、口子窖、今世缘等。

医药生物

• 支撑因素：新冠口服药进展提振市场关注度；CRO/CDMO、医疗服务、医美等细分赛道估值与业绩匹配；原料药行业成长性显著。
• 标的推荐：恒瑞医药、爱美客、长春高新、通策医疗、普洛药业等。

汽车

• 支撑因素：新能源汽车销量保持高位增长；四季度传统销售旺季来临，需求端有望释放；芯片供应瓶颈逐步缓解。
• 标的推荐：比亚迪、长城汽车、小康股份、双环传动、福耀玻璃等。

风险提示

• 流动性收紧超预期；
• 经济失速下行；
• 中美摩擦加剧；
• 疫情超预期恶化。

策略研究小组介绍

• 胡国鹏：副所长，策略组首席分析师，11年策略研究经验，擅长经济形势分析与市场趋势研判。
• 袁稻雨：资深分析师，侧重市场趋势研判与产业专题研究。
• 其他成员包括纪翔、于方波、陈婉妤、陈鑫宇、崔莹，分别侧重不同领域如黄金、钢铁、国别比较、流动性跟踪、投资者分析等。

分析师承诺

• 胡国鹏、袁稻雨承诺以独立、客观的态度出具本报告，不因报告内容收取任何补偿。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

免责声明

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