20211010-东吴证券-宏观周报_四季度货币政策还有哪些稳增长工具__5页_606kb

宏观周报20211010 总结

核心内容概述

2021年第四季度，中国经济面临疫情反复、能耗双控和房地产降温等多重压力，经济增长动能减弱，货币政策面临新的挑战。报告分析了央行在当前环境下可能采用的稳增长工具，强调结构性货币政策工具的重要性，特别是“绿色专项再贷款”作为新的政策储备。

主要观点

1. 经济增速放缓，政策稳增长需求上升

• 2021年第三季度实际GDP增长率在悲观情形下可能低于5%。
• 相比第二季度7.9%的同比增速，三季度增速预计下滑约2.7个百分点，为2000年以来第三低的环比增速。
• 历史上当GDP增速环比下降过快时，央行通常会采取降准或降息等措施进行支持。

2. 结构性工具将成为政策重点

• 随着PPI（工业品出厂价格指数）高企，央行可能更倾向于使用结构性工具而非总量性工具（如降准）。
• 2021年第二季度货币政策报告中提出“有序推动碳减排支持工具落地生效”，成为未来政策方向。

3. 碳减排支持工具设计与预期

• 交易对手方：符合MPA要求、资本充足的存款类金融机构，且需具备绿色贷款存量。
• 合格贷款：符合《绿色债券支持项目目录》的贷款。
• 利率：预计为1年期，利率低于支小再贷款（2.25%），高于扶贫贷款（1.75%），可能采用阶梯式优惠。
• 发放贷款利率：预计低于5.5%。
• 操作形式：可能采取“直达实体”模式，按一定比例购买银行新增的合格绿色贷款，并由放款行管理。

4. 流动性投放规模估算

• 若绿色贷款同比增速保持上半年的加速度，预计2021年6月30日至12月31日新增绿色贷款中，央行可能购买40%。
• 按此估算，该工具在2021年下半年可投放约6500亿元流动性（偏乐观估计）。

关键信息

• 政策背景：2021年第三季度经济增速预期下降，政策稳增长诉求上升。
• 工具选择：总量性工具（如降准）有效性可能下降，结构性工具（如碳减排支持工具）将发挥更大作用。
• 绿色专项再贷款：作为新型结构性工具，具有“开放”操作对象、优惠利率、直达实体等特征。
• 利率水平：绿色专项再贷款利率预计在1.75%至2.25%之间，发放贷款利率低于5.5%。
• 风险提示：疫情扩散超预期、国内外政策超预期可能影响政策效果。

政策工具对比（表2简要总结）

数据支持与趋势分析

• 表1：拉闸限电对GDP的拖累测算显示，三季度和四季度GDP增速可能分别下降约1.18%-0.72%和1.58%-1.13%。
• 图1：2000年以来GDP同比增速的环比变化显示，三季度增速下降幅度为第三低水平。
• 图2 & 图3：绿色贷款余额和增速、绿色贷款占各项贷款比例持续上升，为碳减排支持工具的实施提供了基础。

结论

面对经济下行压力，央行将更侧重结构性工具的运用，尤其是碳减排支持工具。该工具的推出不仅有助于缓解PPI高企对经济的冲击，还能定向支持绿色产业，推动经济向高质量发展转型。预计该工具将在2021年10月或11月落地，为市场注入约6500亿元流动性，对经济形成一定支撑。