20211010-德邦证券-固定收益周报_四季度债市保持谨慎_曲线有望先陡后平_26页_2mb

固定收益周报总结

核心内容概述

本报告分析了四季度债市的走势及投资策略，指出在当前环境下，债市整体保持谨慎，收益率曲线预计会呈现“先陡后平”的趋势。同时，对国债期货、利率互换等金融工具的策略进行了详细探讨，建议投资者采取策略性操作，以应对可能的市场波动。

主要观点

1. 债市四季度存在压力

• 通胀担忧：近期大宗商品价格持续上涨，引发投资者对通胀的担忧。尽管通胀逻辑在过去一年被频繁提及，但其对债市的影响尚未成为主导因素。
• 政策矛盾：今年宏观政策因素对债券利率的指引存在矛盾，包括宽货币、弱增长和高PPI。
• 债券市场表现：尽管PPI上涨，但债券利率持续下行，走出小牛市行情，主要受宽货币和弱增长的影响。
• 预期变化：随着大宗商品价格持续超预期，工业品通胀对债券利率的影响权重将提升，货币政策进一步放松的可能性降低。

2. 大类资产比较：债券性价比优势消失

• 横向对比：当前债券资产的相对性价比已消失，商品价格最高，A股价格也较高，但沪深300指数性价比相对较好。
• 纵向对比：沪深300市盈率倒数-10年国债利率为4.62，处于过去五年57%分位点；沪深300股息率/10年国债利率为0.72，处于过去五年56%分位点，显示债券资产性价比不高。

3. 利率预测模型偏多

• 模型预测：根据动态NS模型，10年期国债利率预计会下行至2.90%。
• 准确度：模型对未来一个月利率变化方向的预测准确度在65%-70%之间。

4. 国债期货多空比值领先债券价格顶点

• 多空比值：国债期货多空比值在7月底达到顶点，预计未来短期内债券市场仍偏强运行。

关键信息

1. 利率债择券性价比比较

• 收益率曲线走势：过去两周收益率曲线逐步走陡，短端下行，长端上行。
• 国债与国开债：国债收益率曲线形态正在向均值回归，国开债收益率曲线中性偏陡。
• 骑乘策略：国债和地方债在5年期位置参与骑乘效果不错；金融债在4年期位置效果较好；国开债在3.5年和2年期性价比较高。

2. 国债期货策略建议

• 方向性策略：国债期货短期偏强运行，2年期和5年期品种表现较好，但2年期和10年期基差偏低，建议关注5年期。
• 期现套利策略：IRR策略当前可参与，2112合约IRR水平接近3个月同业存单收益率，操作时长仅剩2个月。
• 基差策略：做多基差策略在当前环境下性价比较高，尤其TS2112合约，即使方向判断错误也能接近盈亏平衡。
• 跨期策略：2203合约流动性差，不建议参与。
• 跨品种策略：国债期货曲线变陡，建议参与做陡操作。

风险提示

• 经济表现：经济数据可能超预期，影响债市走势。
• 宏观政策：政策调整可能对债券市场造成影响。

投资建议

• 保持谨慎：四季度建议投资者保持谨慎，避免单边操作，更多考虑策略性操作。
• 关注策略：建议关注骑乘策略、基差策略及曲线做陡策略。
• 国债配置：当前国开-国债利差处于极低水平，建议投资者在配置和交易时更多考虑国债。

图表与数据支持

• 图1-图4：展示国债与国开债收益率走势、收益率曲线形态及多空比值变化。
• 图5-图7：显示各大类资产价格及债券与股票的性价比比较。
• 图8-图31：展示利率预测模型、IRR策略、基差策略、跨期价差及利差变化。
• 表1-表7：提供具体收益率数据、基差变动、利差比较等信息。

结论

四季度债市面临一定压力，收益率曲线可能先陡后平。建议投资者采取策略性操作，关注国债和地方债的骑乘策略，以及国债期货的基差和曲线交易，以应对可能的市场波动和政策变化。