新能源行业2018年度中报总结：光伏延续增长，风电复苏明显-20180907-东吴证券-17页-2mb

新能源板块2018上半年总结

核心内容概述

2018年上半年，新能源板块整体实现收入2053亿元，同比增长17.3%，归母净利润159.73亿元，同比增长21.12%。板块内光伏、风电、核电分别表现突出，其中光伏利润增速最快，达34.87%；风电和核电增速分别为10.65%和13.41%。板块整体毛利率为24.13%，同比下降0.5个百分点，但净利率提升0.22个百分点。二季度板块收入和净利润均实现环比增长，其中风电行业复苏明显，现金流有所改善。

主要观点

• 光伏行业：上半年收入和利润均实现增长，但二季度受531新政影响，收入和净利润增速放缓，甚至出现小幅下滑。尽管如此，光伏行业整体表现优异，毛利率和净利率有所提升，现金流略有改善。
• 风电行业：上半年和二季度净利润均实现增长，行业复苏明显。毛利率因上游原材料涨价有所下滑，但费用率下降显著，显示出行业盈利能力的增强。然而，现金流同比下滑，反映企业议价能力有所减弱。
• 核电行业：上半年收入和利润双增长，毛利率和净利率保持稳定，但费用率下降明显，现金流同比减少，显示出行业运营效率的提升，但现金流管理仍需关注。

关键信息

1. 光伏板块

• 收入与利润：上半年实现收入789.01亿元，同比增长11.06%；归母净利润69.33亿元，同比增长34.87%。第二季度收入459.27亿元，同比增长3.02%；归母净利润34.73亿元，同比下降4.46%。
• 毛利率与净利率：上半年毛利率22.23%，净利率8.79%；二季度毛利率22.27%，净利率7.56%。
• 费用率：上半年费用率13.54%，同比提升1.65%；二季度费用率12.61%，同比提升2.11%。
• 现金流：上半年经营性现金流净额为-18.4亿元，同比增长4.12%；二季度经营性现金流净额为12.55亿元，同比增长150.85%。
• 应收账款与存货：上半年应收账款增长16.64%，存货增长29.58%。

2. 风电板块

• 收入与利润：上半年实现收入367.5亿元，同比增长10.11%；归母净利润34.69亿元，同比增长10.65%。第二季度收入220.92亿元，同比增长10.93%；归母净利润24.66亿元，同比增长16.58%。
• 毛利率与净利率：上半年毛利率26.72%，净利率9.44%；二季度毛利率26.03%，净利率11.16%。
• 费用率：上半年费用率15.40%，同比下降1.07%；二季度费用率11.43%，同比下降3.08%。
• 现金流：上半年经营性现金流净额为-10.22亿元，同比减少10.51倍；二季度经营性现金流净额为16.06亿元，同比增长13.66%。
• 应收账款与预收款：上半年应收账款增长16.53%，预收款下降55.88%。

3. 核电板块

• 收入与利润：上半年实现收入896.49亿元，同比增长26.97%；归母净利润55.7亿元，同比增长13.41%。第二季度收入544.89亿元，同比增长28.21%；归母净利润32.10亿元，同比增长11.19%。
• 毛利率与净利率：上半年毛利率24.74%，净利率6.21%；二季度毛利率23.56%，净利率5.89%。
• 费用率：上半年费用率11.48%，同比下降2.76%；二季度费用率9.27%，同比下降3.79%。
• 现金流：上半年经营性现金流净额为1.23亿元，同比下降25.37%；二季度经营性现金流净额为57.51亿元，同比增长13.66%。
• 应收账款与存货：上半年应收账款增长6.46%，存货下降12.33%。

投资建议

• 风电行业：复苏明显，下半年有望加速增长，重点关注金风科技、天顺风能等公司。
• 光伏行业：短期受531政策影响，但长期来看有助于平价进程和龙头突围，重点关注隆基股份、通威股份、阳光电源等公司。

风险提示

• 政策不达预期
• 需求波动
• 竞争加剧