20180907-信达证券-新能源行业2018年半年报业绩点评_新能源汽车产业链景气分化_风电持续复苏_17页_590kb

新能源行业2018年半年报业绩点评总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年新能源汽车、光伏和风电三大产业链的业绩表现及未来发展趋势，指出各子行业存在显著的景气分化现象，并提出相应投资建议。

一、新能源汽车产业链

1.1 产业链景气分化，降价压力犹存

• 整体表现：受前期扩产产能释放及供需格局变化影响，新能源汽车产业链整体营收增速下滑，尤其是电池和材料端。

• 具体表现：

  • 电池端：归母净利出现负增长，毛利率同比下滑超过3个百分点。
  • 材料端：营收下降趋势明显，毛利率下滑，原材料价格上涨导致成本无法向下游传导。
  • 设备端：仍维持较快增长，表明行业仍有扩产和更新设备意愿。
  • 电控环节：毛利率相对稳定，但现金流情况恶化。

• 投资建议：

  • 高端乘用车产业链：看好宁德时代、三花智控等核心标的。
  • 高壁垒环节：关注璞泰来、创新股份等龙头企业。
  • 核心环节及增长空间：看好比亚迪、新宙邦等企业。

1.2 产业链景气度分化

• 市场份额集中：新能源汽车产业链内部企业景气度分化明显，市场份额向龙头集中。
• 降价压力：下游终端强势导致价格压力叠加，建议关注具备技术优势和成本控制能力的企业。

二、光伏产业链

2.1 业绩下滑，行业调整

• 整体表现：由于531新政及补贴退坡，产业链营收和归母净利增速下滑，尤其是制造端。

• 具体表现：

  • 产品价格：多晶硅、单晶硅片、电池片及组件价格持续下滑。
  • 毛利率：制造端毛利率下滑明显，运营端毛利率有所提升。
  • 现金流：运营端现金流恶化，应收账款周转天数延长。
  • 弃光率：2018年上半年弃光率为3.6%，同比下降3.2个百分点。

• 投资建议：

  • 龙头公司：看好通威股份、隆基股份、阳光电源等具备竞争力的公司。
  • 新旧产能竞争：2018年将是新旧产能竞争的一年，有利于成本下降和龙头稳固市场地位。

三、风电产业链

3.1 风电持续复苏，中下游企业业绩改善

• 整体表现：风电消纳能力提升及装机容量恢复增长，推动整机端和运营端业绩改善。
• 具体表现：
  • 营收与利润：整机端和运营端营收增速由负转正，实现两位数增长；零部件端归母净利出现负增长。
  • 毛利率：运营端毛利率显著提升，达到52.5%，创近年新高；整机端毛利率小幅下滑，零部件端毛利率下滑明显。
  • 现金流：运营端现金流恶化，零部件端现金流转负。
  • 弃风率：2018年上半年弃风率为8.7%，为2014年以来最低水平。

3.2 行业持续复苏，看好龙头企业发展

• 增长潜力：行业仍有57GW已核准未建设容量及105GW不受竞价影响待装容量，下游开工意愿积极。
• 投资建议：
  • 龙头公司：看好金风科技等龙头企业。
  • 中长期趋势：平价示范项目启动，平价时代逐步到来，市场化竞争利好龙头。
  • 新增量市场：海上风电及分散式市场为行业提供新增长点。

四、风险因素

• 政策风险：新能源产业链政策支持低于预期。
• 价格战风险：价格战可能导致企业盈利能力下滑。
• 原材料波动风险：原材料价格波动可能影响企业盈利。

五、研究团队简介

• 郭荆璞：首席分析师，研究领域覆盖能源政策、油气、煤炭、化工、电力、新能源和能源互联网等。
• 刘强：新能源与电力设备行业首席研究员，有丰富的新能源实业与金融经验。
• 陈磊：研究助理，2018年加入信达证券研发中心，从事新能源研究。

六、评级说明

• 投资建议：以沪深300指数为基准，报告发布6个月内为评估周期。
• 股票评级：
  • 买入：股价相对强于基准20%以上。
  • 增持：股价相对强于基准5%～20%。
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间。
  • 看淡：行业指数弱于基准。
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。
• 行业评级：
  • 看好：行业指数超越基准。
  • 中性：行业指数与基准基本持平。
  • 看淡：行业指数弱于基准。

七、免责声明

• 本报告为信达证券签署服务协议的签约客户提供，不面向公众发布。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 投资者应自行承担使用报告内容所引发的风险。

八、风险提示

• 市场风险：证券市场存在盈利和亏损的双重风险。
• 政策与市场限制：报告中提及的证券不一定适用于所有国家和地区及所有类型的投资者。
• 独立评估：投资者应独立评估报告信息，结合自身情况做出决策。