新能源行业2018年半年报业绩点评：新能源汽车产业链景气分化，风电持续复苏-20180907-信达证券-17页

新能源汽车、光伏与风电产业链2018年半年报总结

核心内容概述

2018年上半年，新能源行业整体表现分化，新能源汽车产业链、光伏产业链及风电产业链分别呈现出不同的发展趋势。新能源汽车产业链中，电池和材料端业绩承压，设备端表现相对较好；光伏产业链因政策调整和价格下滑，整体业绩下滑，但行业预期已接近底部，利好事件有望推动复苏；风电产业链受益于消纳能力提升和装机容量恢复增长，中下游企业业绩改善，行业持续复苏。

新能源汽车产业链

主要观点

• 景气分化：新能源汽车产业链整体营收增速下滑，但设备端表现较好，显示行业仍有扩产及设备更新需求。
• 毛利率下滑：材料端和电池端毛利率下滑明显，超过3个百分点，表明行业面临较大的成本压力。
• 现金流恶化：设备端和电控环节现金流情况恶化，材料端和电池端企业则通过加强现金结算和预收结算改善现金流。
• 市场份额集中：行业竞争加剧，价格压力叠加，市场份额向龙头集中趋势明显。

关键信息

• 营收增速：整体呈下滑趋势，设备端仍保持较快增长。
• 归母净利：电池端出现负增长，材料端也呈下降趋势。
• 毛利率：材料端和电池端下滑显著，电控端相对稳定。
• 净利率：整体下降，尤其在制造端。
• ROE：电池端和设备端下降明显，电控端小幅下滑。
• 应收账款周转天数：设备端、材料端和电控端均有所上升。
• 存货周转天数：材料端上升最快，反映过剩产能。
• 资产负债率：设备端和材料端较高，约50%；电机和电控端约38%。

投资建议

• 高端乘用车产业链：看好宁德时代、三花智控等核心标的。
• 高壁垒环节：璞泰来、创新股份等龙头企业。
• 核心环节及增长空间：比亚迪、新宙邦等。

光伏产业链

主要观点

• 业绩下滑：受531新政和补贴退坡影响，光伏产业链营收和归母净利增速下滑。
• 价格下滑：产品价格持续下降，尤其上游环节。
• 弃光率下降：2018年上半年弃光率降至8.7%，为2014年以来最低。
• 行业预期低迷：市场对行业预期已到低谷，落后产能逐步退出。

关键信息

• 营收增速：整体下滑，制造端和运营端均受影响。
• 归母净利增速：制造端下滑明显，运营端因剥离地产业务而提升。
• 毛利率：制造端下滑，运营端提升至52.5%。
• 净利率：整体下降，运营端因毛利率提升而有所改善。
• ROE：运营端持续提升，制造端呈下滑趋势。
• 现金流：运营端现金流恶化，应收账款周转天数延长。
• 资产负债率：制造端和运营端均在60%左右，保持稳定。

投资建议

• 龙头企业：通威股份、隆基股份、阳光电源等。
• 行业趋势：2018年是新旧产能竞争的一年，将推动成本下降，利好龙头公司。

风电产业链

主要观点

• 消纳能力提升：风电利用小时数增长，弃风率明显下降，行业持续复苏。
• 业绩改善：整机端和运营端营收增速由负转正，实现两位数增长。
• 行业集中度提升：未来行业集中度提高，龙头现金流较其他企业更好。

关键信息

• 营收增速：整机端和运营端由负转正，实现增长。
• 归母净利增速：整机端略有下降，零部件端负增长。
• 毛利率：运营端提升明显，整机端小幅下降，零部件端下滑显著。
• 净利率：整体下降，运营端因毛利率提升而改善。
• ROE：运营端持续提升，整机端稳定，零部件端下滑。
• 现金流：运营端受补贴拖欠影响，现金流下滑；零部件端现金流恶化。
• 资产负债率：制造端上升，整机端小幅上升，运营端相对稳定。

投资建议

• 龙头企业：金风科技等，看好其在行业复苏中的表现。
• 行业前景：中长期复苏趋势明显，装机量有望恢复至较好水平。

风险因素

• 政策支持低于预期：可能影响行业整体发展。
• 价格战：导致企业盈利能力下滑。
• 原材料价格波动：对成本和利润构成压力。

研究团队简介

• 郭荆璞：首席分析师，信达证券能源化工研究团队成员，曾获新财富石油化工行业最佳分析师第三名。
• 刘强：新能源与电力设备行业首席研究员，具备6年新能源实业经验与7年金融经验。
• 陈磊：研究助理，2018年加入信达证券研发中心，从事新能源研究。

总结

新能源汽车、光伏和风电产业链在2018年上半年呈现出明显的分化趋势。新能源汽车产业链中，电池和材料端承压，设备端表现较好；光伏产业链因政策调整和价格下滑，整体业绩下滑，但市场预期已接近底部；风电产业链则因消纳能力提升和装机容量恢复增长，中下游企业业绩改善，行业持续复苏。整体来看，龙头企业在行业调整中表现更为稳健，未来有望进一步巩固市场地位。