20260623-中国银河-_中国银河宏观_收入延续修复_支出增速转负_1-5月财政收支数据解读_10页_1mb

中国银河宏观：1-5月财政收支数据解读总结

核心内容概述

2024年1-5月财政收支数据显示，收入端持续修复，支出端则出现负增长，标志着财政政策从一季度的强脉冲转向二季度的深度平滑阶段。收入与支出增速差为-1.1%，为2024年以来首次转负，显示出财政政策在稳增长和控风险之间的平衡。

主要观点

1. 广义财政收入回暖，支出增速转负

• 收入端：1-5月财政一、二本账合计收入增速提升至0.8%（前值0.4%），为2024年以来最高值。
• 支出端：合计支出增速放缓至-0.3%（前值0.4%），为17个月以来首次转负。
• 收入结构：税收收入继续上行，非税收入回暖，主要得益于涨价因素和资本市场活跃度提升。
• 支出结构：基建支出增速放缓，民生支出部分改善，但整体仍偏弱。

2. 税收收入上行，土地收入降幅扩大

• 税收收入：1-5月一般公共预算收入同比增长4%（前值3.5%），其中税收收入增速4.4%（前值3.9%），非税收入同比增速2.2%（前值1.6%）。
• 税收结构：
  • 企业所得税由负转正至0.2%（前值-0.5%），对税收收入增速贡献转正。
  • 印花税累计同比增长35.8%（前值27.8%），证券交易印花税同比增长88.8%（前值74.8%）。
  • 国内增值税增长6.2%（前值4.9%），主要受工业生产韧性及PPI上行带动。
  • 消费税降幅收窄至-3.1%（前值-3.3%），关税增速下降至5.6%（前值10.9%）。
  • 地产五税增速-4.5%（前值-4.8%），地产销售金额降幅连续三个月收窄。

3. 专项债发行放缓拖累二本账支出

• 二本账支出：1-5月二本账累计支出增速-4.3%（前值-2.7%），主要因5月新增专项债发行创年内新低（1608亿元）。
• 支出进度：一本账支出进度为年初预算的37.9%（前值31.6%），单月支出进度为过去十年最低水平（6.4%）。
• 支出结构：
  • 基建四项合计支出增速-6.3%（前值-5.3%）。
  • 民生支出中，科技支出增速改善至0.9%（前值-1.8%），卫生健康支出增速11.3%（前值11.4%），社保支出增速6.3%（前值7.3%），文旅支出增速-7.8%（前值-4.9%）。

关键信息

• 财政收入修复动能延续：企业所得税由负转正，印花税因资本市场活跃度提升大幅增长，税收收入持续上行。
• 土地收入持续下滑：政府性基金收入增速降至-19.2%（前值-18.9%），土地出让收入同比下降28.7%（前值-17.2%），房地产投资持续低迷。
• 专项债发行节奏放缓：5月新增专项债发行创年内新低，导致二本账支出增速进一步下滑。
• 财政政策转向平滑：二季度财政支出节奏由一季度的强脉冲转向平稳消化，与“用好用足存量、精准投放增量”的政策导向一致。
• “六网”建设成稳投资重点：发改委召开民营企业座谈会，提出系统推进“六张网”建设，其中算力网和电网建设尤为值得关注。
• 7月政治局会议或聚焦存量政策落地：预计政策重心将转向加快存量政策工具的投放，以托底内需和稳定投资。

结构性特征

• 收支增速差扩大：广义财政支出与收入增速差降至-1.1%，为2024年以来首次转负。
• 支出进度滞后：一本账支出进度略低于过去三年同期水平，单月支出进度为过去十年最低。
• 投资支出真空期：由于专项债发行放缓和储备项目跟进不足，4-5月基建投资增速快速回落，显示出投资支出可能出现阶段性真空。

展望

• 财政收入有望延续修复：受涨价因素和高技术制造业利润推动，税收收入仍具备上行空间。
• 支出节奏或在三季度提速：若7月政治局会议加快存量政策工具落地，财政支出有望重新提速。
• “六网”建设成稳投资抓手：特别是算力网和电网建设，可能成为后续财政发力的重要支撑。

数据来源与分析师信息

• 数据来源：Wind、中国银河证券研究院
• 分析师：
  • 张迪（首席宏观分析师，S0130524060001）
  • 吕雷（宏观经济分析师，S0130524080002）