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【宏观快评】10月财政收支数据点评总结

核心内容

2017年10月财政数据反映出财政收入增速放缓、财政支出首次出现负增长，整体财政运行承压。结合经济环境与政策背景，分析指出财政收入与支出均面临下行压力，尤其在地产销售遇冷和经济稳步回落的背景下，财政收入增长动力减弱，而支出节奏则因前期加快而持续承压。

主要观点

1. 财政收入增速放缓

• 10月财政收入同比增长5.4%，较前值9.2%回落3.8个百分点。
• 1-10月累计同比9.2%，较前值回落0.5个百分点。
• 税收收入同比增长10.1%，增速较前值下降7.5个百分点。
• 非税收入同比下降18.5%，主要受去年同月不可比因素影响。
• 主体税种表现分化：资源税和个人所得税增速回升，土地和房产相关税收、增值税、企业所得税增速明显回落，国内消费税回跌至负增长。
• 财政收入走势将跟随名义GDP波动，地产销售遇冷进一步拖累收入增长。

2. 财政支出首现负增长

• 10月财政支出同比下降8%，创年内新低。
• 1-10月累计同比9.8%，较前值回落10个百分点。
• 支出结构变化：农林水利支出止跌回升，但城乡社区支出同比跌幅扩大，成为拖累基建投资的重要因素。
• 民生相关支出增速回落：教育、医疗、社保等支出增速均有所放缓。
• 社保支出占比小幅回落，显示财政支出结构的调整。
• 预计11-12月财政支出仍将维持负增长，受财政收入和赤字空间影响。

3. 土地出让收入有回落压力

• 1-10月政府性基金收入同比增长31.6%，较前值回落1.7个百分点。
• 土地出让收入同比增长37.3%，增速较前值下降2.1个百分点。
• 100大中城市土地成交总价增速上行，对土地出让收入仍有一定支撑。
• 地产销售下行对土地出让收入形成滞后拖累，预计未来将有回落压力。

关键信息

• 财政收入：增速放缓，主要受经济下行和地产销售遇冷影响，税收收入增长放缓，非税收入下降。
• 财政支出：首次出现负增长，受上半年支出节奏加快影响，三、四季度持续承压，预计11-12月仍为负增长。
• 土地出让收入：虽然仍保持较高增长，但面临回落压力，与地产销售和投资趋势密切相关。
• 经济背景：经济稳步回落，财政收入与支出均受到拖累，营改增后财政收入走势更贴近名义GDP变化。

相关研究报告

• 《【华创宏观】10月欧央行议息会议点评：鸽派的QE削减，欧元兑美元或阶段性走弱》2017-10-27
• 《【华创宏观】9月工业企业利润点评：利润回升不掩需求回落》2017-10-30
• 《【华创宏观】10月经济数据前瞻：供需收缩，通胀上行》2017-10-31
• 《【华创宏观】10月贸易数据点评：内外需放缓，进出口开启下行》2017-11-09
• 《【华创宏观】10月通胀数据点评：食品能源与核心CPI的角力》2017-11-10

图表目录

• 图表1：财政收入增速将跟随名义GDP增速
• 图表2：上半年财政支出节奏明显加快
• 图表3：政府性基金收入与100大中城市土地成交总价增速

团队介绍

• 牛播坤：副所长、研究主管，华中科技大学经济学博士，曾任职于保监会政策研究室，2011年加入华创证券研究所。
• 甄茂生：研究员，上海财经大学经济学博士，2016年加入华创证券研究所。
• 张伟：助理研究员，厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。
• 王丹：助理研究员，南开大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

分析师声明

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