研发费用支出专题分析报告：从A股研发费用支出看其投资性机会-20180824-国金证券-15页-1mb

研发费用支出专题分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国A股研发费用支出的整体情况及与美国的对比，重点探讨了研发支出对经济增长和企业盈利的影响，并提出了基于研发强度与国产替代的行业投资策略。

主要观点

1. 中国研发支出增长迅速，但投入强度不足

• 2017年中国研发经费投入约为17500亿元人民币，仅次于美国，位居世界第二。
• 2013至2017年，中国上市公司研发经费年复合增长率达24.2%，显著高于国家整体增长率。
• 中国研发经费投入强度（研发经费/GDP）为2.07%（2015年），低于美国的2.79%。
• 中国上市公司研发经费投入强度平均为2.2%，仅为美国的21.6%。

2. 研发投入与营收增长正相关

• 高研发投入的公司通常具有更高的营收复合增长率。
• 研发费用加计扣除政策对高研发强度行业（如计算机、国防军工）的EBITDA影响较大。

3. 国企研发支出规模大但强度低

• 国企（包括央企和地方国企）研发支出占总研发投入的55%，但研发经费投入强度低于非国企。
• 国企研发经费投入强度为1.72%和1.65%，远低于整体平均水平2.2%。
• 中国国企主要集中在工业和能源行业，而美股研发投入集中于信息技术和医疗保健。

4. 信息技术产业的重要性与差距

• 信息技术产业是提升国家科技创新实力的重要引擎。
• 中国在信息技术产业整体研发投入规模和强度均低于美国。
• 在部分细分领域，如半导体设备、电脑硬件、电子制造服务和数据处理与外包，中国研发经费投入强度已超过美国。

关键信息

中国研发支出结构

• 2017年，中国上市公司研发支出主要集中在工业（30%）、信息技术（23%）、可选消费（19%）和材料（13%）。
• 美国研发支出主要集中在信息技术（54%）和医疗保健（31%），合计占比达85%。

国产替代趋势

• 国产替代将成为中国近期和未来科技进步和工业发展的主要途径。
• 技术引进受限，自主创新难度大，国产替代具有较高的确定性。

投资策略建议

• 第一步：筛选研发经费投入强度高而国产化率低的高新技术行业（研发经费投入强度前五与进口额前五重叠行业）。
• 第二步：在这些行业中寻找研发支出占行业前10%、研发经费投入强度大于10%的龙头公司。
• 第三步：在行业龙头中挑选过去三年营收年复合增长率高于20%的企业。

筛选结果

• 筛选出的12家公司包括：北方华创、广联达、掌趣科技、巨人网络、科大讯飞、启明星辰、三六零、深信服、汇顶科技、恒瑞医药、亿帆医药。

风险提示

• 国产替代不及预期：若国产替代进展不如预期，可能影响投资回报。
• 技术研发进度不及预期：技术突破可能滞后，影响企业竞争力。
• 宏观经济不确定性：经济环境变化可能对研发支出和企业盈利产生影响。

图表摘要

• 图表1：中美研发支出占GDP比重
• 图表2：中美专利申请全球占比
• 图表3：中美及全球PCT专利申请量
• 图表4：高中低研发投入与营收增长速度
• 图表5：中国不同性质上市公司市值占比
• 图表6：中国不同性质上市公司研发投入占比
• 图表7：A股研发投入前二十公司性质
• 图表8：中国不同性质上市公司平均研发投入
• 图表9：中国不同性质上市公司研发经费投入强度
• 图表10：2017年A股分行业研发经费投入强度
• 图表11：2017年A股分行业费用化率
• 图表12：2017年A股分行业资本化研发支出/EBITDA倍数
• 图表13：中美上市公司平均研发投入
• 图表14：中美上市公司平均研发经费投入强度
• 图表15：中美上市公司平均研发投入
• 图表16：中美上市公司平均研发经费投入强度
• 图表17：中国上市企业研发费用投入行业
• 图表18：美国上市公司研发费用投入行业
• 图表19：中美研发经费投入强度分行业对比
• 图表20：美股研发投入前二十公司支出及其行业
• 图表21：信息技术二级行业平均研发支出
• 图表22：信息技术二级行业平均研发强度
• 图表23：信息技术细分行业研发支出规模
• 图表24：信息技术细分行业研发经费投入强度
• 图表25：中美信息技术行业龙头研发支出对比
• 图表26：高新科技领域2018年上半年部分进口额
• 图表27：筛选个股研发和营收增长情况

结论

中国研发支出增长迅速，但整体投入强度仍低于美国。尽管如此，在部分细分高新技术行业，如半导体设备、电脑硬件等，中国企业的研发强度已接近甚至超过美国。因此，关注研发经费投入强度高、进口替代率低的行业，可作为未来投资的重要方向。