20180824-国金证券-策略专题研究报告_从A股研发费用支出看其投资性机会_15页_1mb

研发费用支出专题分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国A股及美股上市公司的研发支出情况，探讨了研发支出与企业增长、行业分布、研发投入强度及国产替代等关键因素之间的关系，并提出了基于研发强度和进口替代率的投资建议。

主要观点

1. 研发支出规模增长迅速

   • 中国研发支出在2013-2017年间年复合增长率达24.2%，而A股整体研发支出从1978亿元增至5645亿元。
   • 美股研发支出为22344亿元，同比增长14%。尽管中国A股基数小，但增长速度快。

2. 研发投入强度不足

   • 中国研发经费投入强度（研发费用/GDP）为2.07%（2015年），低于美国的2.79%。
   • 中国上市公司平均研发经费投入强度为2.2%，仅为美国的21.6%。

3. 行业分布差异显著

   • 中国研发支出主要集中在工业（30%）、信息技术（23%）、可选消费（19%）和材料（13%）。
   • 美国研发支出集中在信息技术（54%）和医疗保健（31%），合计占比85%。

4. 国企与民企研发投入差异

   • 国企研发投入规模大，但强度较低，平均研发经费投入强度仅为1.72%和1.65%。
   • 非国企研发投入占比下降至45%，但研发强度更高，反映其更具创新活力。

5. 信息技术产业差距明显

   • 中国信息技术产业整体研发投入规模和强度均不足美国，但部分细分领域已有所赶超。
   • 在半导体设备、电脑硬件、电子制造服务和数据处理与外包等行业，中国研发经费投入强度超过美国。

6. 国产替代成为主要发展路径

   • 技术引进受限，自主创新难度大，国产替代成为当前中国科技和工业发展的主要途径。
   • 部分行业如半导体设备、软件服务等领域已具备较高的国产化潜力。

关键信息

研发支出与营收增长正相关

• 研发投入强度高的企业，营收复合增长率更高。企业研发投入的费用化处理对利润影响较大，但加计扣除政策有助于提升研发积极性。

投资建议：筛选“厚研”企业

• 步骤一：选取研发经费投入强度高且进口替代率低的高新技术行业。
• 步骤二：寻找行业内的研发龙头，即研发支出占行业前10%且研发经费投入强度大于10%的企业。
• 步骤三：在龙头中挑选营收增长确定性强的企业，即过去三年营收年复合增长率高于20%。

筛选结果

• 十二家被选中的企业包括：北方华创、广联达、掌趣科技、巨人网络、科大讯飞、启明星辰、三六零、深信服、汇顶科技、恒瑞医药、亿帆医药。

风险提示

• 国产替代不及预期
• 技术研发进度不及预期
• 宏观经济相关不确定性

分行业研发强度对比

研发支出结构分析

• 中国：研发支出主要集中在工业（30%）、信息技术（23%）、可选消费（19%）、材料（13%）。
• 美国：研发支出主要集中在信息技术（54%）、医疗保健（31%）、可选消费（10%）、工业（5%）。

企业研发投入分布

• A股研发投入前二十企业：国企占多数，其中央企占6家，地方国企占1家，民营企业仅1家（美的集团）。
• 美股研发投入前二十企业：全部集中在信息技术和医疗保健行业。

未来展望

• 国产替代将成为推动中国科技进步和工业发展的重要手段。
• 随着中国科技实力的提升，自主创新占比将逐渐增加，最终可能取代国产替代成为主导路径。

附录：图表目录

• 图表1：中美研发支出占GDP比重（%）
• 图表2：中美专利申请全球占比
• 图表3：中美及全球PCT专利申请量
• 图表4：高中低研发投入和营收增长速度（2015-2017年）
• 图表5：中国不同性质上市公司市值占比
• 图表6：中国不同性质上市公司研发投入占比
• 图表7：A股研发投入前二十公司性质
• 图表8：中国不同性质上市公司平均研发投入（亿元）
• 图表9：中国不同性质上市公司研发经费投入强度
• 图表10：2017年A股分行业研发经费投入强度（%）
• 图表11：2017年A股分行业费用化率
• 图表12：2017年A股分行业资本化研发支出/EBITDA倍数
• 图表13：中美上市公司平均研发投入（亿元）
• 图表14：中美上市公司平均研发经费投入强度
• 图表15：中美上市公司平均研发投入（亿元）
• 图表16：中美上市公司平均研发经费投入强度
• 图表17：中国上市企业研发费用投入行业
• 图表18：美国上市公司研发费用投入行业
• 图表19：中美研发经费投入强度分行业对比
• 图表20：美股研发投入前二十公司支出及其行业
• 图表21：信息技术二级行业平均研发支出（亿元）
• 图表22：信息技术二级行业平均研发强度
• 图表23：信息技术细分行业研发支出规模（亿元）
• 图表24：信息技术细分行业研发经费投入强度
• 图表25：中美信息技术行业龙头研发支出对比
• 图表26：高新科技领域2018年上半年部分进口额
• 图表27：筛选个股研发和营收增长情况