2018-半导体设备系列研究八_从专利和研发的视角看半导体设备企业的成长溢价_19页-1mb

半导体设备系列研究八总结

核心内容

本报告从专利和研发的视角分析半导体设备企业的成长溢价，探讨其对行业格局、企业盈利能力和市场估值的影响。重点在于分析国内半导体设备企业在技术与研发方面的短板，以及研发在推动企业成长中的关键作用。

主要观点

1. 半导体设备行业特征

• 行业市场集中度高，前十大企业占据 90% 以上的市场份额。
• 行业具有技术密集型和资本密集型特点，技术门槛高，设备价值高，客户粘性强。
• 技术更新快，半导体产品每三年更新一代，设备研发需前瞻性，且设备不可通用，需与产品同步迭代。

2. 国内与国外企业的对比

• 国内企业处于研发初期，研发强度远低于海外龙头。
• 海外企业研发强度普遍在 15% 以上，部分达到 40%。
• 国内企业专利总量少，研发周期长，技术成果少于国外企业 50% 以上。
• 国内企业在高端设备领域仍处于追赶阶段，但部分技术（如中微的等离子体刻蚀技术）已达到国际领先水平。

3. 研发对企业价值的影响

• 研发是企业盈利能力和市场空间扩张的核心驱动因素。
• 新产品研发带来高附加值，尤其在先进制程设备领域，单位价值高。
• 研发周期与产品生命周期密切相关，研发期企业利润为负，成长期利润逐渐回本，成熟期则依赖品牌和市场份额。

4. 研发与市场估值的关系

• 研发与估值呈现剪刀差型动态演化：研发强度增长时，估值中枢下移；研发成果显现后，估值中枢回升。
• 市场预期溢价阶段：研发投入与估值反向变动。
• 技术溢价阶段：研发投入与估值同向变动。
• 研发可以平滑行业周期性波动，提高企业估值。

关键信息

1. 研发对业绩增长的重要性

• 新产品和新技术是半导体设备企业业绩增长的坚实基础。
• 高端设备投资占比高，如光刻机占 30%，刻蚀机占 25%，薄膜沉积设备占 25%。
• EUV光刻机技术难度高，单价可达 1亿美元。

2. 研发对盈利能力的提升

• 研发支出与营收呈正向反馈关系。
• 研发强度与毛利率呈同周期变动，周期约为 5年。
• 研发可提升企业市场地位，扩大市场份额，形成盈利增长点。

3. 研发对企业估值的影响

• 高研发强度的企业在产业链地位和市场估值上具有优势。
• 应用材料、KLA-Tencor、ASML等企业通过持续研发投入提升估值。
• 研发可以延缓估值中枢下移，在成长期和成熟期均能提升企业估值。

投资建议

• 重点关注研发能力强、卡位好、产业链覆盖广的企业。
• 推荐关注以下企业：
  • 北方华创（高端IC工艺装备龙头）
  • 长川科技（后道检测设备领先）
  • 晶盛机电（单晶设备龙头）
  • 至纯科技（清洗设备企业）

风险提示

• 设备技术开发瓶颈：技术突破难度大，研发周期长。
• 研发人才流失：高端人才紧缺，研发效率受制约。
• 行业周期性变化：半导体设备行业具有明显的周期特征。
• 新产品放量不及预期：新产品市场接受度不确定。
• 新技术路线替代风险：新技术可能替代现有设备技术。

附录

表格与图表索引

研究团队

• 罗立波：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历。
• 刘芷君：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士。
• 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士。
• 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士。
• 周静：分析师，上海财经大学会计学硕士。

投资评级说明

行业投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 10% 以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于 -10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 10% 以上。

公司投资评级

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 15% 以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘 5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于 -5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘 5% 以上。

联系方式