20160523-安信证券-三花智控-002050.SZ-家电主业有望改善_集团新能源汽配增添亮点_29页_1mb

三花股份（002050.SZ）深度分析总结

核心内容概述

三花股份是一家专注于制冷元器件研发、生产和销售的龙头企业，业务涵盖空调、冰箱等制冷设备的关键零部件。公司近年来在传统主业基础上积极拓展新领域，包括新能源汽车空调系统、商用制冷、洗碗机等，展现出强劲的增长潜力。公司具备强大的技术专利壁垒和规模成本优势，且在多个产品领域占据全球领先地位。在估值方面，公司当前市盈率和市净率均低于可比公司，显示出一定的投资价值。

主要观点

• 主业改善弹性大：公司是全球领先的制冷元器件企业，产品包括电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等，市场占有率高。空调行业库存调整在2016年Q2-Q3完成，行业基本面有望触底反弹，带动公司业绩提升。
• 技术专利壁垒显著：公司积极参与行业标准制定，拥有大量专利授权，技术实力领先，成为业绩增长的重要保障。
• 新业务增长潜力巨大：
  • 冰箱能效标准实施，推动微通道换热器进入高速增长期。
  • 洗碗机市场保有率低（仅1%），长期市场空间超300亿元，公司通过收购亚威科进入该领域，实现扭亏为盈。
  • 商用制冷领域发展潜力大，公司正积极拓展，目标成为全球商用空调及热泵关键自控元件前三强。
• 新能源汽车空调布局：公司已进入世界级新能源车龙头企业的供应商体系，未来有望分享新能源汽车成长红利。
• 集团资产证券化持续进行：通过多次并购，集团将优质资产注入上市公司，推动其多元化发展。
• 员工持股计划增强凝聚力：公司通过员工持股计划实现利益绑定，提升管理效率和员工积极性。

关键信息

产品与市场优势

• 电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器市场占有率全球第一。
• 截至2016年Q1，公司拥有年产四通阀7475万只、截止阀9600万只、空调用电子膨胀阀2880万只、微通道换热器153万只的综合生产能力。
• 亚威科电器作为公司收购的子公司，2015年实现扭亏为盈，成为公司新业务增长的重要支撑。

技术与研发

• 2015年研发费用达2.26亿元，同比增长11.96%。
• 公司设立“杭州三花研究院”，专注新能源汽车空调、家电热泵系统及商用制冷等领域，推动产品升级。

业务拓展

• 洗碗机市场保有率低，公司产品有望受益于市场增长。
• 商用制冷市场目前由国外企业主导，公司未来有较大提升空间。
• 新能源汽车空调业务已进入孵化阶段，公司具备技术与市场双重优势。

估值与投资建议

• 当前股价对应2016年EPS为21.4倍，低于可比公司估值。
• 投资建议为买入-A，6个月目标价为10.5元。
• 公司未来三年净利润增速预计为16.3%、18.6%、21.0%，EPS分别为0.39、0.46、0.56元。

未来展望

三花股份具备成长为“中国的丹佛斯”的潜力，其制冷业务仍有翻倍空间，同时通过多元化拓展打开新市场。随着新能源汽车、商用制冷及洗碗机等新业务的加速发展，公司有望实现业绩的持续提升。在行业周期调整后，公司凭借技术优势和成本控制，有望在2016年及以后实现显著增长。

风险提示

• 空调行业改善不及预期。
• 宏观经济波动可能影响整体需求。
• 新业务拓展不及预期，可能影响业绩增长。

行业与公司对比

• 丹佛斯作为国际制冷与空调行业的标杆，其业务已从单一制冷配件拓展至多元化领域，三花股份正沿着类似路径发展。
• 三花在制冷领域与丹佛斯相比，仍有一定成长空间，特别是在商用制冷和新能源汽车空调领域。

数据摘要

重要时间节点与事件

• 2016年5月23日：发布研究报告，分析三花股份的未来发展。
• 2015年12月30日：收购芜湖三花科技100%股权，拓展汽车零部件业务。
• 2015年1月27日：收购三花微通道100%股权，进军微通道换热器领域。
• 2012年11月21日：收购德国亚威科电器，进入洗碗机、洗衣机、咖啡机零部件市场。
• 2015年7月：启动员工持股计划，实现管理层与员工利益绑定。

总结

三花股份凭借在制冷元器件领域的深厚积累和持续创新，以及在新能源汽车、商用制冷、洗碗机等新业务领域的布局，展现出强大的发展潜力。当前估值较低，投资价值凸显，未来业绩增长可期。公司有望通过技术优势和市场拓展，实现从制冷配件龙头向多元化解决方案服务商的转型，成长为“中国的丹佛斯”。