20180213-渤海证券-宏观经济周报_进口跃升_通胀回落_经济仍有韧性_11页_745kb

进口跃升，通胀回落，经济仍有韧性

核心内容

本报告分析了2018年1月中国宏观经济的主要表现，包括出口、进口、通胀及信贷等关键指标，指出尽管部分数据出现波动，但中国经济仍具备一定韧性。

主要观点与关键信息

1. 出口平稳，进口大幅跃升，贸易顺差收窄

• 出口表现：1月以美元计价的出口同比增长 11.1%，总体保持平稳。对新兴经济体出口大幅改善，而对发达经济体出口增速略有放缓。
• 出口结构：高新技术产品出口增速创新高，机电产品保持平稳，劳动密集型产品出口增速转负，主要受人民币升值影响。
• PMI与先导指数：尽管PMI新出口订单指数回落，但外贸出口先导指数小幅回升，表明出口整体向好。
• 进口表现：1月进口同比增长 36.9%，远高于市场预期，主要受春节错位影响及关税政策调整推动。
• 进口结构：剔除春节错位和关税政策影响后，进口增速实际较弱。铁矿砂、原油和铜材进口仍处于负增长区间，显示国内需求疲软。
• 贸易顺差：1月贸易顺差降至 203.4亿美元，较上月回落 50%，人民币升值压力逐步显现。

2. CPI短期回落，PPI延续回落走势

• CPI走势：1月CPI同比增速 1.5%，较上月回落 0.3个百分点，主要受非食品项增速回落影响。
• 非食品项：服务类价格同比回落较快，如家庭服务、通信和邮递服务、旅游及医疗服务。
• 食品项：蔬菜价格因寒冷天气上涨，但猪肉和水产品价格同比回落，导致食品项整体不升反降。
• 未来展望：春节错位效应或使2月CPI有所回升，全年预计处于温和通胀区间。
• PPI走势：1月PPI环比增长 0.3%，同比增速回落至 4.3%，受去年同期高基数影响。
• PPI结构：生产资料价格同比增长 5.7%，生活资料增长 0.3%，生产资料主导PPI走势。
• 未来展望：预计2月PPI同比将继续回落，全年PPI均值在 3.5% - 4.0% 之间。

3. 信贷同比多增，表外转表内迹象明显

• 信贷增长：1月信贷同比多增，主要由2017年积压贷款需求释放、监管趋严下表外融资转表内以及春节错位效应推动。
• 企业信贷：企业短期和中长期贷款同比少增，票据融资大幅增长 4868亿元，反映企业投资动力减弱及银行主动供给倾向。
• 居民信贷：居民部门新增信贷同环比多增，显示房地产贷款需求仍未缓解。
• 社融数据：表外融资持续减少，外币贷款需求回升，企业债券融资改善，反映企业对年内信贷前景不乐观。
• 未来展望：虽然表外转表内趋势有望支撑信贷增长，但社融存量同比增速将继续回落，M2同比增速也将下行。

4. 上中下游跟踪

• 下游：地产销售回升，但土地成交低迷，房地产投资增速回落；汽车零售小幅回升，批发增长较好，但整体增速仍保持平稳。
• 中游：钢铁、水泥、化工等价格分化，需求韧性较强。
• 上游：煤炭价格小幅回落，有色产品价格普遍下跌，原油价格回落较快，BDI走势回升，整体价格稳中略降。

总结

尽管1月出口增速平稳，进口大幅跃升，导致贸易顺差大幅收窄，但整体经济仍具备一定韧性。CPI短期回落，PPI延续下降趋势，但全年通胀预计温和。信贷同比多增，表外融资向表内转移趋势明显，但社融增速有望继续回落。上中下游价格走势分化，显示经济内部结构存在调整，但整体需求仍保持稳定。未来需关注春节错位对CPI的影响，以及表外转表内趋势对信贷和社融的持续作用。