20230428-中原证券-宏观与大类资产观察_一季度经济平稳运行_欧洲通胀粘性略强_13页_745kb

一季度经济平稳运行，欧洲通胀粘性略强

核心内容总结

国内经济表现

• 一季度GDP增长：我国一季度GDP同比增长 4.5%，高于市场预期的 4%，显示经济运行总体平稳。
• 内需复苏：消费在报复性反弹后回暖力度趋缓，3月社零同比大幅抬升主要与去年同期基数较低有关。居民人均消费率剔除季节性因素后连续三个季度下滑，居民消费意愿仍相对审慎。
• 投资增长：全国固定资产投资同比增长 5.1%，但民间投资远低于国有控股投资，反映政府投资对拉动民间投资的作用尚未完全显现。第三产业的民间投资受损最明显，与地产市场不景气及民企融资能力受限密切相关。
• 出口表现：出口逐月向好，新动能稳中加固。对东盟及俄罗斯出口高增，可能与“一带一路”建设、地缘政治事件及中美贸易关系有关。劳动密集型产品增长或与企业延迟开工有关，机电产品与汽车出口增长则反映产业链高端化趋势。

高频数据表现

• 上游工业：4月第三周，高炉开工延续高位，焦化与煤炭产能超季节性上移。
• 建筑业：表现偏弱，沥青开工与螺纹线材产能环比下移，或受地产成交与景气度下滑影响。
• 制造业：回归季节性，整体表现平稳。
• 房地产：成交持续下滑，二手房偏强，但成交土地面积与商品房成交均出现超季节性下滑。
• 汽车与电影票房：整体平稳。

海外经济表现

欧洲经济

• PMI数据：欧元区综合PMI录得 54.4%，较前值上升 0.7%，主要受服务业改善推动，但制造业PMI已连续四个月回落，显示中上游生产动能不足。
• 通胀情况：欧洲CPI同比大幅回落，但核心CPI不降反升，表明下游需求对通胀具有较强粘性。

美国经济

• 商业零售：4月红皮书商业零售指数同比增长 1.1%，较前值回落 0.4%，商品消费动能持续走弱。
• 失业率：初次申领失业金人数连续三周上升，劳动力市场需求逐步收敛。
• CPI数据：3月CPI同比大幅回落，抗通胀效果明显，但失业率走低显示劳动力市场仍较紧俏。
• 加息预期：市场普遍预期美联储将在5月3日加息25BP至 5.25%，并持续维持至下半年11月。

大类资产观察

权益资产

• 市场表现：4月中旬，上证指数突破3300后，大金融板块与建筑板块领涨，带动指数上攻至3400附近；TMT板块则相对沉寂。
• 行业轮动：4月下旬，工业生产与地产销售数据走弱，指数上攻缺乏主线支撑，出现快速调整。
• 资金流向：3月资金集中流入TMT板块，交易拥挤度显著上升；4月资金逐步转向大金融、家电等防御性板块。
• 投资建议：当前指数上攻动能不足，建议短期观望，中长期可适当关注科技板块。

债券资产

• 流动性环境：4月税期期间，资金面波动，但债券供给未明显增加，票据利率显示信贷投放中性，整体流动性偏宽松。
• 债市表现：偏弱的基本面推动债市长端利率下行，期限利差压缩，曲线持续走平。
• 投资机会：当前基本面复苏动能偏弱，宽信用周期逐步触顶，债市短期或仍有进攻机会。
• 潜在风险：外贸持续性、消费反弹、地产投资滞后放量可能成为风险点，若货币政策无进一步宽松，债市可能面临调整压力。

汇率资产

• 美元指数：4月延续走弱，美中利差小幅走阔，美元兑人民币小幅升值。
• 未来预期：市场预期美联储将在5月加息后进入下半年宽松周期，美元可能维持弱势。
• 人民币承压：我国经济弱复苏特征确认，人民币资产短期可能承压。
• 对冲建议：可考虑使用黄金对冲美元与人民币的走弱压力。

关键信息与主要观点

国内经济

• 内需复苏温和，出口表现亮眼，反映外部需求增强与产业链升级。
• 高频数据显示工业生产有所回暖，但地产与建筑业仍面临压力。
• 民间投资仍受地产市场低迷影响，政府投资对拉动民间投资作用有限。

海外经济

• 欧洲通胀回落但核心通胀粘性仍强，服务业表现优于制造业。
• 美国消费动能持续走弱，劳动力市场紧俏，加息节奏略有延长。

大类资产配置建议

• 权益资产：短期建议观望，中长期可关注科技板块。
• 债券资产：短期存在进攻机会，但需警惕基本面改善与货币政策变化。
• 汇率资产：美元或维持弱势，人民币短期承压，可考虑黄金对冲。

风险提示

• 经济短期修复存在不确定性，需密切关注后续数据与政策动向。