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中国长城（000066.SZ）投资分析总结

核心内容概览

中国长城（000066.SZ）在2021年半年报中表现出显著的收入增长，尽管归母净利润仍为负，但亏损幅度有所收窄，显示出公司盈利能力正在逐步改善。公司维持“买入”投资评级，预计未来三年的盈利将持续增长，主要受益于信创行业高景气度和国产替代趋势。

主要观点

• 收入高增长：2021年上半年，公司实现营业收入71.88亿元，同比增长82.96%。
• 盈利改善：归母净利润亏损收窄72.34%，净亏损率降至0.56%，期间费用率下降显著。
• 飞腾芯片表现突出：飞腾作为公司重要业务板块，2021年上半年实现营收11.83亿元，同比增长250.32%；净利润4.60亿元，同比增长857.78%。
• 资本加持：8月20日，飞腾引入10家优质战投，包括阿里、百度等，进一步增强公司核心竞争力。
• 定增计划：公司拟募集39.87亿元，主要用于高性能计算机及服务器核心技术研发和产能提升，有助于加速国产替代进程。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

营业收入增长趋势

• 2019A：108.44亿元（+8.3%）
• 2020A：144.46亿元（+33.2%）
• 2021E：165.24亿元（+14.4%）
• 2022E：190.36亿元（+15.2%）
• 2023E：216.94亿元（+14.0%）

归母净利润增长趋势

• 2019A：11.15亿元（+13.0%）
• 2020A：9.28亿元（-16.8%）
• 2021E：11.76亿元（+26.7%）
• 2022E：14.70亿元（+25.1%）
• 2023E：16.95亿元（+15.3%）

成本与费用控制

• 毛利率：稳定在23.3%-23.4%之间
• 净利率：从6.4%提升至7.8%
• 销售费用率：下降2.01pct至4.21%
• 管理费用率：下降1.32pct至6.16%
• 研发费用率：下降2.74pct至7.45%

估值指标

• P/E：从39.4倍降至25.9倍
• P/B：从5.3倍降至3.5倍
• EV/EBITDA：从25.3倍降至17.8倍

风险提示

• 技术研发不及预期
• 国产化进度不及预期
• 疫情反复风险

估值方法与局限性

• 本报告采用的估值方法基于各种假设，不同假设可能导致结果差异
• 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

行业评级说明

• 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现
• 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平
• 看淡：预计行业弱于整体市场表现

结论

中国长城受益于信创行业高景气度和国产替代趋势，飞腾芯片表现尤为亮眼，未来增长潜力大。公司通过引入优质战投和定增计划，强化了其在高性能计算和服务器领域的竞争力，维持“买入”评级。然而，投资者需注意技术研发、国产化进度及疫情反复等潜在风险。