深度报告-20210104-东吴证券-中国长城-000066.SZ-飞腾崛起带来估值弹性_主体业务奠定坚实基本盘_28页_1mb

中国长城与飞腾芯片发展分析总结

核心内容概览

中国长城与飞腾芯片共同构成了中国网络安全与信息化领域的核心力量。飞腾芯片作为国产CPU的代表，凭借其自主可控、性能领先、生态完善等优势，在政务、金融、电信等行业广泛应用。中国长城则依托飞腾芯片，构建了完整的“芯—端—云”自主安全产业链，其主体业务涵盖高新电子、电源产品和信息安全整机及解决方案，具有较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 飞腾芯片优势显著

• 自主可控：飞腾拥有ARMv8指令集架构的永久授权，并已完成所有模块的自主研发，符合对自主可控要求最高的政务行业标准。
• 性能领先：飞腾高性能服务器CPU腾云S2500性能与Intel Xeon Gold 5118相当，甚至在八路直连场景下超越华为鲲鹏。高效能桌面CPU FT-2000/4性能与Intel Core i5相当，嵌入式CPU FT-2000A/2性能优于国际主流产品。
• 生态完善：飞腾与ARM架构共享生态优势，支持硬件辅助虚拟化，拥有高虚拟化效率。Linux内核对ARM架构的维护活跃度远高于其他架构，如MIPS、PowerPC等。
• 市场认可：飞腾CPU在31个省市政务信息化市场占有率超过45%，并获得2019年度国家科学技术进步一等奖。
• 未来增长：飞腾计划在2021年推出腾云S5000（7nm工艺）和腾云S6000（5nm工艺），预计性能翻倍。2024年飞腾年营收目标超过100亿元，成为行业市场重要竞争力量。

2. 中国长城主体业务高景气

• 高新电子业务：专注于军工信息化领域，近年来增长稳定，毛利率提升显著。公司产品广泛应用于陆、海、空、天、火等领域，是国家重大工程和项目的重点供应商。
• 电源产品业务：公司是国内服务器及计算机电源领域的绝对龙头，拥有5大产品线，技术实力强，市场份额领先。随着数据中心发展和国产化推进，电源业务收入和毛利率有望持续提升。
• 整机制造业务：中国长城基于飞腾平台的整机产品在国内处于领先地位，拥有自主安全计算机整机设计、研发、验证和生产能力。其产品在金融、医疗、能源等行业占据主导地位，未来将继续拓展市场。
• 研发与激励：公司持续加大研发投入，2020年研发支出达4.0亿元。2020年推出大规模期权激励计划，提升员工积极性，增强公司发展动能。

3. 盈利预测与估值

• 财务预测：预计2020-2022年营业收入分别为132.21/165.51/195.78亿元，净利润分别为11.17/13.17/15.77亿元，对应市盈率分别为54/46/38倍。
• 目标市值与价格：给予2021年目标市值800亿元，目标价格27.33元，维持“买入”评级。
• 信创行业前景：信创业务进入放量阶段，飞腾CPU在党政市场占有率有望超预期，带动中国长城整机业务高速增长。

4. 风险提示

• 政策推进缓慢：可能影响下游需求，导致业绩不达预期。
• 外部环境变化：可能影响供应链安全。
• 行业竞争加剧：可能影响飞腾芯片市场份额。

行业趋势与前景

• 信创产业加速发展：党政信创招标持续推进，飞腾CPU作为国产芯片代表，将在关键行业基础设施建设中发挥更大作用。
• 非消费级市场潜力：非消费级市场芯片替换空间超千亿，远期每年采购金额有望超过400亿元，飞腾有望占据市场份额50%以上。
• 产业链协同：飞腾与多家战投合作，拓展行业市场。中国电子有限公司成立推动PK体系发展，有望提前锁定信创市场份额。

总结

飞腾芯片凭借其自主可控、性能领先和生态完善，在国产芯片领域占据重要地位。中国长城依托飞腾芯片，构建了完整的自主安全产业链，主体业务增长稳定，未来有望在信创大潮中实现更大突破。公司研发投入和激励计划为未来发展提供了坚实支撑，市场前景广阔，风险可控。