20200507-天风证券-建筑装饰_2019年及2020年Q1园林行业财报汇总分析-轻装方能远行_宽松窗口期下行业业绩或现分化_20页_1mb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2019年及2020年Q1园林行业的财务表现，包括营收、毛利率、期间费用率、资产减值损失、净利润和现金流等关键指标。整体来看，园林行业在2019年及2020年Q1均面临营收下滑、毛利率下降及净利润亏损等问题，但随着宏观流动性环境的改善，行业有望出现边际改善。

主要观点

1. 行业营收由正转负，回款压力下毛利率持续下行

• 2019年行业营收增速：整体由正转负，下滑22.62%。
• 2020年Q1营收增速：受疫情影响，整体下滑49.53%。
• 营收下滑原因：
  • 外部融资渠道收紧，政府支付能力下降。
  • 行业监管趋严，部分项目合作模式调整。
• 毛利率趋势：2019年整体毛利率为23.32%，同比下降约3.32个百分点。
• 毛利率逆势提升的公司：绿茵生态、天域生态、蒙草生态、东珠生态、文科园林、元成股份，其中绿茵生态毛利率突破40%。

2. 财务费用率主导期间费用率上行，资产减值占比再创新高

• 2018年期间费用率：18.7%，较前值上升3个百分点。
• 2019年期间费用率：继续上升，财务费用率提升2.1个百分点至6.3%。
• 资产减值损失：
  • 2019年占收入比为7.35%，创近9年新高。
  • 存货跌价损失占比达21.5%，为近六年新高。
  • 商誉减值损失占比为17.7%，仍处高位。
• 2020年Q1资产减值：部分前期增速较快的公司出现较大信用减值计提。

3. 行业整体净利润持续为负，但有望回正

• 2019年归母净利润增速：由正转负，整体为-117.2%。
• 2020年Q1净利润情况：仅5家公司盈利，其余均为亏损。
• 2020年净利润预期：随着疫情结束，多数公司净利润增速有望在Q3、Q4出现反弹，行业整体净利率有望回正。
• 部分公司表现：资产负债表结构良好的公司或出现业绩稳定增长。

4. 行业现金流持续吃紧，2020年有望改善

• 2019年经营活动现金流：多数公司有所好转，但投资活动现金流仍为净流出。
• 2019年资产负债率：提升至66.4%，为近9年新高。
• 2020年融资环境：宏观流动性环境宽松，外部融资渠道通畅性对业绩提升至关重要。

关键信息

• 2019年营收下滑公司：11家，其中绿茵生态、东珠生态为仅有的两家营收增长公司。
• 2020年Q1营收下滑情况：仅诚邦股份维持增长，其余公司营收收缩近50%或以上。
• 资产减值结构：存货跌价损失占比显著提升，商誉减值损失占比仍高。
• 行业风险提示：固定资产投资增速下滑加速，园林行业融资成本超预期提升。
• 投资建议：关注东珠生态、绿茵生态、杭州园林等公司，因其资产负债表结构良好，有望在宽松窗口期中迎来业绩反弹。

行业趋势展望

• 宏观流动性宽松：2020年中期内，宏观流动性环境将进入宽松窗口期，有助于改善行业整体业绩。
• PPP项目影响：PPP项目合规性提升，但整体增长空间有限，未来可能作为常规业务模式的补充。
• 行业分化：部分前期项目包袱较小、扩表能力强的公司更容易抓住发展机遇。

总结

园林行业在2019年及2020年Q1整体表现疲软，营收和净利润均出现下滑，毛利率持续下行，期间费用率上升，资产减值损失占比较高。然而，随着宏观流动性环境的改善，行业有望出现边际改善，部分公司特别是资产负债表结构良好的企业，或迎来业绩稳定增长。建议关注东珠生态、绿茵生态、杭州园林等具备较强财务韧性的公司。