建筑装饰行业专题研究：2019年及2020年Q1园林行业财报汇总分析，轻装方能远行，宽松窗口期下行业业绩或现分化-20200507-天风证券-20页_1mb

建筑装饰行业分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年及2020年Q1园林行业的财务表现、经营状况及未来发展趋势。重点包括行业营收与毛利率的变化、期间费用率上升、资产减值损失增加以及现金流状况。报告还提供了投资建议与风险提示。

主要观点

1. 行业营收持续下滑，毛利率承压

• 营收趋势：2019年行业整体营收增速由正转负，下降22.62%；2020年Q1受疫情影响，整体营收进一步下滑49.53%。
• 公司表现：2019年仅绿茵生态和东珠生态营收增长，且均在2017年上市，资产负债率相对较低。2020年Q1仅诚邦股份维持增长，其余公司营收收缩严重。
• 毛利率变化：2019年行业整体毛利率为23.32%，同比下降3.32个百分点。仅有6家公司毛利率提升，其中绿茵生态突破40%，而部分公司毛利率下降超过10个百分点。
• 影响因素：营收下滑主要由外部融资渠道收紧、政府支付能力下降及项目回款压力所致。

2. 期间费用率上升，财务费用主导

• 期间费用率：2018年行业期间费用率为18.7%，2019年上升至21.3%，主要因财务费用率提升。
• 财务费用率：2019年上升2.1个百分点至6.3%，其中铁汉生态、棕榈股份、东方园林、蒙草生态等公司财务费用率增长显著。
• 管理费用率：2019年上升0.4个百分点至7.7%，部分公司仍维持较高水平。
• 销售费用率：基本稳定，但部分公司略有波动。
• 研发费用率：略有上升，但整体影响较小。

3. 资产减值损失显著增加

• 资产减值占比：2019年资产减值损失占收入比达7.35%，为近9年新高，主要因存货跌价损失占比提升至21.5%。
• 商誉减值：2019年商誉减值损失占比为17.7%，整体仍处于高位。
• 2020年展望：预计资产减值计提将有所缓解，但仍需关注部分公司项目质量与融资情况。

4. 归母净利润由正转负，2020年有望回正

• 净利润趋势：2016年归母净利润增速达到82%后持续下滑，2019年行业归母净利润由正转负，下降117.2%。
• 2020年Q1表现：仅5家公司盈利，其余均亏损。
• 2020年展望：随着疫情结束，预计多数公司净利润将在Q3、Q4反弹，行业整体净利率有望回正。

5. 行业现金流紧张，2020年有望改善

• 经营活动现金流：2019年多数公司现金流好转，但投资活动现金流仍为净流出。
• 资产负债率：2019年提升2个百分点至66.4%，部分公司如绿茵生态、诚邦股份、东珠生态、文科园林资产负债率上升5%以上。
• 融资环境：2020年宏观流动性环境有望宽松，部分公司增发进度推进，但是否能促成业绩反弹仍需观察资产负债表修复情况。

关键信息

• 行业整体表现：2019年及2020年Q1行业营收与净利润均呈现下滑趋势。
• 公司分化：部分公司因资产负债率较低、项目包袱小，有望在宽松政策下受益。
• 资产减值：2019年资产减值损失占比创新高，2020年可能有所缓解。
• 投资建议：建议关注东珠生态、绿茵生态、杭州园林等公司。
• 风险提示：固定资产投资增速下滑、融资成本超预期提升等风险。

投资建议

• 关注公司：东珠生态、绿茵生态、杭州园林等资产负债表结构较好的公司。
• 行业前景：2020年行业有望在宽松窗口期实现边际改善，但需关注各公司资产负债表修复情况。

风险提示

• 固定资产投资下滑：可能导致行业整体需求减少。
• 融资成本上升：影响公司盈利能力及项目推进。
• PPP项目风险：部分公司仍面临PPP项目支付履约风险，需审慎对待。

图表与数据

• 营收增速：2019年整体下降22.62%，2020年Q1下降49.53%。
• 毛利率变化：2019年整体为23.32%，部分公司毛利率逆势提升。
• 期间费用率：2019年上升至18.7%，财务费用率为主要上升因素。
• 资产减值损失：2019年占收入比达7.35%，2020年可能缓解。
• 净利率：2019年整体为-1.86%，预计2020年有望回正。

总结

园林行业在2019年及2020年Q1整体呈现营收与净利润下滑趋势，毛利率持续承压，期间费用率上升，资产减值损失显著增加。行业整体面临较大的财务压力，但随着2020年宏观流动性环境的宽松，部分公司有望抓住机遇实现业绩反弹。建议关注资产负债表结构良好的公司，同时需警惕固定资产投资下滑与融资成本上升等风险。