20150505-申万宏源-建筑行业_2014年年报及2015年一季报回顾-三条主线寻股_仍聚焦估值提升_44页_2mb

报告摘要

建筑行业2014年年报及2015年一季报财务分析总结

核心内容概述

本报告总结了2014年建筑行业整体及各子行业的财务表现，重点分析了ROIC（投入资本回报率）、毛利率、净利率、收入增速、订单情况、员工变化、回款压力等关键财务指标，并提出了基于这些指标的投资建议。报告认为，在牛市背景下，尽管部分公司财务指标不理想，但政策刺激、新经济趋势及改革红利仍为建筑行业带来投资机会。

主要观点

收入与利润增长：2015年一季度建筑行业整体收入同比增长11.9%，净利润同比增长11.3%。尽管收入增速有所回升，但净利率仍维持在2.4%左右，受资产减值损失和财务费用侵蚀。
毛利率提升：建筑行业毛利率在逐年小幅提升，显示企业成本控制能力增强，但部分子行业如园林和家装毛利率有所下滑。
ROIC变化：多数公司ROIC在2014年下滑，但中工国际、中材国际、杭萧钢构、葛洲坝、隧道股份、西藏天路、三维工程、苏交科、中国海诚、中国中冶等公司ROIC有所提升，具备较好的价值创造能力。
预期差分析：部分公司实际业绩与预期存在较大偏差，如新疆城建、江河创建、中铁二局等年报业绩低于预期，但股价未明显反映；而中材国际等公司业绩超预期，可能带来盈利预测上调。
回款压力：装饰、化学工程企业回款压力较大，而钢结构、房建基建企业有所改善。回款情况直接影响企业的现金流和资产周转率。
投资建议：报告推荐关注未来城市地下管廊、互联网家装、生态环保及PPP受益企业，如苏交科、隧道股份、金螳螂、亚厦股份、东方园林、铁汉生态、棕榈园林等。同时，关注员工持股计划及定增尚未完成的公司，如棕榈园林、铁汉生态、东方园林等。

关键信息

1. 建筑行业整体财务情况回顾

2014年四季度：
- 营业收入：10162亿元，同比增长5.5%
- 净利润：251亿元，同比增长1.4%
- 毛利率：13.9%，同比提升1.1个百分点
- 净利率：2.5%，同比下滑0.1个百分点
- 经营性净现金流：1856亿元，同比增长78%
- 收现比：92%，同比下滑4个百分点
2015年一季度：
- 营业收入：7216亿元，同比增长11.9%
- 净利润：167亿元，同比增长11.3%
- 毛利率：11.4%，同比提升0.2个百分点
- 净利率：2.4%，同比下滑0.1个百分点
- 经营性净现金流：-1007亿元，同比多流出210亿元
- 收现比：111%，同比增长1个百分点

2. 预期差情况回顾

实际业绩与预期比较：
- 明显高于预期：中材国际
- 明显低于预期：北方国际、江河创建、新疆城建、中铁二局
- 其他公司如金螳螂、亚厦股份等接近预期或略高于预期
全年一致预期与季度实际比较：
- 中矿资源、北新路桥、三维工程等公司一季度业绩增速明显高于全年一致预期，可能带来盈利预测上调

3. ROIC与资产周转率分析

ROIC变化：
- 多数公司ROIC在2014年下滑，但中工国际、中材国际、杭萧钢构、葛洲坝、隧道股份、西藏天路、三维工程、苏交科、中国海诚、中国中冶等公司ROIC有所提升，值得关注
总资产周转率：
- 装饰行业整体呈下降趋势，只有江河创建、新疆城建、浦东建设、苏交科在2014年四季度和2015年一季度总资产周转率连续提升
- 其他行业如国际工程、园林等部分公司总资产周转率有所改善

4. 收入前瞻指标分析

收入增速：
- 装饰行业总体收入增速放缓，瑞和股份由负转正
- 园林行业除铁汉生态外，其他公司收入增速放缓
- 国际工程如中工国际、中材国际等收入增速显著
订单情况：
- 订单收入比上升为收入增速加快奠定基础
- 广田股份、东方园林、中工国际等公司订单收入比较高，可能带来收入增长
员工变化：
- 员工人数增长超过35%的公司包括中化岩土、北新路桥、浦东建设、苏交科、铁汉生态等
- 员工薪酬变化反映公司扩张意愿及盈利能力

5. 回款压力分析

垫资比例：
- 装饰、化学工程企业垫资比例上升，而房建基建企业垫资比例下降
- 中国建筑、上海建工、中国电建等公司垫资比例下降，显示回款改善
应收账款及时收回率：
- 装饰、园林和化学工程企业回款压力较大，而钢结构、房建基建企业有所改善
- 应收账款未能及时收回可能影响资产质量及净利率

6. 其他风险点分析

工程施工增速：部分公司工程施工增速下降，可能影响收入和利润
存货环比增速：存货增长可能反映收入未及时结算，存在回款风险
货币资金与收入比：部分公司货币资金/收入不大于10%，可能面临融资需求

投资建议

推荐主线：
- 政策受益型：关注“一带一路”、PPP、国企改革等政策驱动的公司，如中国建筑、中国电建、中国交建等
- 新经济趋势：互联网家装、地下管廊设计等新兴领域，如苏交科、金螳螂、亚厦股份等
- 改革红利：已完成或规划员工持股计划的公司，如棕榈园林、铁汉生态、东方园林等
重点关注：
- ROIC提升：中工国际、中材国际、杭萧钢构、葛洲坝、隧道股份等
- 回款改善：中国建筑、上海建工、中国电建等
- 收入增长潜力：广田股份、东方园林、中工国际等
风险提示：
- 回款压力：装饰、园林和化学工程企业需关注应收账款及时收回情况
- 毛利率波动：部分子行业如家装、园林毛利率下降，需关注成本控制
- 经营性现金流：部分公司经营性现金流为负，可能影响资金链稳定性