20180822-天风证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-拳头产品顺时势_双轮驱动待放量_20页_2mb

蒙娜丽莎（002918）总结

核心内容

蒙娜丽莎集团股份有限公司是一家专注于高品质建筑陶瓷产品研发、生产和销售的国家级高新技术企业，发源于陶瓷之乡佛山。公司主要产品包括陶瓷砖、陶瓷薄板、陶瓷薄砖等，广泛应用于建筑功能领域。公司以技术创新和绿色发展为核心竞争力，拥有首条干压成型超大规模陶瓷薄板生产线，并获得“2017年首批绿色工厂示范单位”称号。公司2018年Q1实现营收5.38亿元，同比增长5.51%，全年盈利预期良好。

主要观点

1. 技术创新与绿色发展

   • 公司重视科技创新，拥有多个实验室和研发中心，获得672项专利授权，其中发明专利55项，实用新型专利43项，外观设计574项。
   • 公司是《陶瓷板》和《建筑陶瓷薄板应用技术规程》的起草单位，率先实现陶瓷薄板的规模化生产。
   • 公司在环保治理方面投入近2亿元，烟气污染物排放达到超低标准，远超国家和佛山市排污标准，成为行业节能减排典范。

2. 行业趋势与市场集中度提升

   • 建陶行业进入产能过剩与缩减的第四阶段，环保政策推动行业集中度提升，小散乱污企业面临淘汰压力。
   • “十三五”期间陶瓷砖产量控制在100亿平米以内，同时人均劳动生产率提升一倍，推动行业效率提升。
   • 随着全装修政策的推行，地产企业集中度提升，直接带动下游建陶行业集中度提升。

3. 拳头产品出海与营销渠道拓展

   • 陶瓷薄板作为公司拳头产品，毛利率高达49.79%，比普通陶瓷砖高10-20个百分点，未来将成为公司重要增长点。
   • 公司通过B端与C端双轮驱动，扩大市场份额。B端客户稳定，前五大客户均为国内一线地产商，2017年H1销售额占比达66.29%。
   • 公司计划建设16个建陶薄板/薄砖体验中心，并加大电商投入，拓展C端市场，提升品牌认知度与销售转化率。

4. 盈利弹性改善与资产周转提升

   • 公司毛利率和净利率逐年提升，分别从34.04%和7.32%增长至36.03%和10.44%，主要得益于成本控制和高毛利产品占比提升。
   • 公司存货周转率虽偏低，但资产周转率较高，随着销售渠道拓宽，存货周转有望加快。

5. 盈利预测与投资评级

   • 预计2018-2020年公司营收分别为35.8亿元、45.3亿元、58.3亿元，归母净利分别为3.58亿元、4.57亿元、5.77亿元，对应EPS分别为1.51元、1.93元、2.44元。
   • 根据可比公司帝欧家居、悦心健康的平均一致性预期PE为23.56倍，考虑到公司作为薄板行业领跑者，给予2018年18倍PE，目标价27.18元，首次覆盖，给予“增持”评级。

关键信息

• 股权结构：公司实际控制人为萧华，持股比例为41.47%，与霍荣钰、邓啟棠、张旗康为一致行动人，合计持股69.29%。
• 主要客户：前五大客户均为国内一线地产商，2017年H1销售额占工程业务比重高达66.29%。
• 环保标准：公司颗粒物、二氧化硫、氮氧化物排放标准分别为10、20、95mg/m³，远低于国家和佛山市标准。
• 产品结构：陶瓷薄板占比约6.69%，但毛利率显著高于其他产品，未来增长潜力大。
• 市场前景：公司受益于全装修政策和消费升级，预计2018-2020年销量增速分别为23%、24%、25%，实现量价齐升。

风险提示

• 地产需求不及预期
• 环保执行力度不及预期

财务数据概览

投资建议

• 评级：增持（首次评级）
• 目标价格：27.18元
• 盈利预期：2018年盈利预计实现3.58亿元，对应PE为18倍，较可比公司平均PE偏保守，体现公司作为薄板行业龙头的稳定增长预期。