20140522-东兴证券-平高电气-600312.SH-特高压大规模开建推动业绩爆发_海外_中压_检修开始放量_14页_915kb

平高电气（600312）调研报告总结

核心内容

平高电气（600312）作为国内特高压设备制造龙头企业，在2014年迎来业绩爆发期。公司依托特高压建设、中压开关业务、海外订单及检修服务等多业务协同布局，未来成长性显著。报告指出，公司2014年及2015年每股收益分别预计为0.71元和1.1元，对应市盈率分别为16.6倍和10.6倍，给予强烈推荐评级。

主要观点

1. 特高压建设推动业绩增长

• 特高压建设已成定局：2014年特高压项目将大规模开建，预计开工3交3直线路，公司作为核心供应商将显著受益。
• 业绩弹性大：公司预计在2014年确认20个特高压GIS间隔，2015年确认25-30个，支撑公司2014年和2015年实现0.7元和1.1元的每股收益。
• 高净利率支撑利润：特高压业务净利率可达20%，远高于现有水平，为公司带来显著利润弹性。

2. 中压开关业务突破

• 天津中压开关产业园投产：预计2014年7月部分投产，6月开始获得订单，2015年将形成大规模收入。
• 核心器件自供：公司具备真空灭弧室、绝缘件、APG注塑、断路器等核心部件的自产能力，定位高端，提升产品附加值和毛利率。
• 配网业务整合平台：产业园将成为集团配网业务整合平台，助力公司整体上市，进一步增强业务协同效应。

3. 海外与检修业务成为新增长点

• 海外业务快速增长：2013年海外订单已接近20亿元，2014年有望突破25亿元，成为公司重要利润来源。
• 高附加值业务：海外总包和买卖贷项目毛利率高达50%，为公司带来额外收益。
• 检修业务放量：公司已与主要省网公司签订战略合作协议，预计2014年检修业务订单为4-5亿元，未来2-3年将达10亿元规模，成为公司盈利新增长点。

4. 产业布局与战略发展

• 多业务协同布局：公司构建了“开关全产业链”布局，包括特高压、配网、检修和海外业务，增强成长持续性。
• 集团整体上市预期：国家电网推动旗下产业公司整体上市，为平高电气注入中压开关等核心资产，提升公司整体实力和盈利能力。

关键信息

• 特高压线路：12条电力外送通道已明确，包括4交5直，其中3交3直线路有望于2014年开工。
• 业绩预测：
  • 2014年：营业收入57.82亿元，净利润8.04亿元，每股收益0.71元
  • 2015年：营业收入102.42亿元，净利润12.51亿元，每股收益1.10元
• 财务指标：
  • 毛利率预计从26%提升至29%
  • ROE从12%提升至24%
  • 市盈率从28.4降至10.6，显示公司估值逐步回归合理区间。
• 市场估值：公司现有股价明显低估，未来增长潜力大，投资价值突出。

表格概览

结论

平高电气在2014年将迎来特高压建设带来的业绩爆发，同时中压开关、海外订单和检修业务将逐步放量，成为新的利润增长点。公司通过多业务协同布局和集团整体上市战略，增强产业整合能力和市场竞争力。预计公司2014-2015年EPS分别为0.71元和1.1元，PE分别为16.6倍和10.6倍，投资价值显著，继续给予强烈推荐评级。