20130822-光大证券-平高电气-600312.SH-战略明晰_四轮驱动公司高速增长_28页_1mb

报告摘要

公司战略与增长分析总结

核心内容

公司是国内高压开关电器龙头企业，实际控制人为国家电网，定位为国家电网的开关产业专业化研发制造平台。公司自2012年第二季度起业绩开始反转，未来3年将进入高速增长期，净利润增速预计分别为182.5%、91.97%和41.19%。主要增长动力来自特高压电网建设、中压开关产能释放、海外市场开拓及管理水平提升。基于成长性，给予公司6个月目标价14.1元，维持“买入”评级。

主要观点

特高压建设：未来8年国家电网将投资1.2万亿元用于特高压电网建设，公司作为国内特高压GIS龙头企业，占据约40%市场份额，预计2013～2017年特高压累计收入达160～180亿元，其中特高压交流GIS收入占比最大，直流隔离开关贡献稳定收入。
中压开关市场：预计2020年中压开关市场规模将达1000亿元，公司凭借技术优势和国家电网支持，有望占据10%市场份额。2014年中压产能释放，预计贡献净利润1亿元，至2016年，中压与海外业务净利润占比将超过特高压。
海外市场拓展：预计2013～2017年海外收入将快速增长，2014年有望突破10亿元，至“十二五”末海外收入占比达20%。公司通过国家电网平台参与国际项目，如印度、坦桑尼亚、波兰等，海外业务有望成为主要盈利点。
管理改善：国家电网“三集五大”理念深入，公司销售和管理费用率仍有4～5个百分点下降空间。费用率每下降1个百分点，可贡献约8000万元净利润，管理改善是公司业绩增长的重要推动力。

关键信息

收入与利润预测：
- 2013～2015年，公司营业收入分别为46.3亿元、82.8亿元和116.2亿元，年复合增速约52.5%。
- 净利润分别为3.9亿元、7.4亿元和10.3亿元，年复合增速约97.6%。
- 不考虑资产注入，EPS分别为0.47元、0.90元和1.27元；考虑资产注入，EPS分别为0.34元、0.65元和0.92元。
特高压收入结构：
- 2013～2017年，预计特高压交流GIS收入分别为16.8亿元、29.6亿元、40.8亿元、44.8亿元和19.2亿元。
- 特高压直流隔离开关收入预计每年约2亿元。
- 特高压业务贡献未来3年公司约40%～45%净利润，是业绩增长最关键因素。
中压业务发展：
- 2012年中压业务收入约5亿元，2014年将释放产能，预计贡献净利润1亿元。
- 中压开关市场需求增长，公司凭借技术优势有望占据较大市场份额。
海外市场拓展：
- 海外电力投资预计达13.2万亿元美金，公司通过国家电网平台积极拓展，2014年海外收入预计超10亿元。
- 海外业务将逐步成为公司主要盈利点。
费用率改善：
- 销售费用率下降空间为1～2个百分点，管理费用率下降空间为3个百分点。
- 2012年销售费用率下降2.5个百分点，管理费用率保持稳定，费用率改善显著提升公司利润。