20220518-国金证券-宏观专题研究报告_俄乌冲突再升温_油价为何_很淡定__14页_1mb

俄乌冲突再升温，油价为何“很淡定”？

核心内容概述

在俄乌冲突持续升温的背景下，欧美计划加大对俄罗斯原油的制裁，但近期国际油价却维持在100-110美元/桶区间，未出现明显上涨。这一现象背后，主要是由于全球原油需求边际走弱与供给相对平稳的共同作用。本文从供需变化、地缘政治影响、市场逻辑及未来展望等方面进行了详细分析。

主要观点与关键信息

1. 油价震荡原因：需求走弱，供给平稳

• 全球原油需求下降：3-4月全球原油总消费量由1亿桶/日左右下降至约9800万桶/日，降幅超过200万桶/日。
• 中国需求锐减：受疫情影响，中国原油消费量大幅下滑，拖累全球需求。
• 供给端保持稳定：俄罗斯原油出口量基本未降，美国、挪威等国通过增产和放储增加对欧出口，维持全球原油供给平衡。

2. 原油供需变化的核心逻辑

• 印度转口俄油：印度成为俄罗斯原油出口的重要中转站，进口量从3万桶/日增至70万桶/日以上，主要用于转口至欧洲。
• 美国放储支撑出口：美国通过释放战略储备（SPR）增加对欧出口，但其增产能力有限，库存及储备降至历史低位。
• 挪威增产补位：挪威通过增产约20万桶/日，增加对欧出口约10万桶/日，但其增产空间有限。

3. 油价未来展望：供给受限，需求修复，油价有望上涨

• 印度转口难以为继：随着美国对印度购买俄油的施压，印度的俄油进口高增或将难以持续。
• 伊朗增产存疑：尽管伊朗原油闲置产能约为130万桶/日，但其增产进度和时间仍不确定，难以对市场造成显著冲击。
• OPEC增产不力：OPEC成员国增产屡屡不及预期，且高油价诉求强烈，增产缓慢。
• 中国需求修复：中国疫情拐点已现，经济活动逐步恢复，叠加全球出行旺季，年中前后或将成为油价走势的重要观察窗口。

风险提示

1. 欧盟制裁力度不及预期：欧盟虽计划全面禁止俄罗斯原油进口，但实际执行可能受限。
2. 全球疫情反弹：若主要原油消费国疫情出现强烈反弹，可能延缓需求修复进程。

总结

俄乌冲突加剧并未显著推高油价，主要因为全球原油需求边际走弱，而供给端保持相对稳定。俄罗斯原油出口未降，美国和挪威通过放储和增产对欧出口提供补充，印度则作为关键转口国维持俄油出口。然而，随着印度转口能力受限、伊朗增产存疑、OPEC及美国增产乏力，全球原油供给或仍将持续受限。中国疫情逐步退潮及出行旺季的到来，或将推动原油需求回升，年中前后油价走势值得重点关注。未来油价上涨的可能性值得关注，但需警惕制裁不及预期及疫情反弹等风险因素。