20220303-光大证券-_大国博弈_系列第十七篇_俄乌冲突下_油价如何演绎__12页_990kb

俄乌冲突下，油价如何演绎？

核心内容总结

俄乌冲突对国际油价的影响主要取决于局势演变及欧美对俄能源制裁的力度。尽管制裁可能造成一定供给冲击，但欧美具备填补原油缺口的能力，因此油价的走势并非完全由制裁决定，而是受俄乌局势是否可控影响较大。

主要观点

• 制裁力度有限：欧美对俄罗斯能源贸易制裁实际执行力度可能在20%-40%之间，且已为制裁预留缓冲空间，未完全切断俄罗斯与SWIFT系统的联系。
• 俄罗斯能源出口受阻：俄罗斯原油出口中，约290万桶/天（占全球出口的7%）面临制裁风险，其中80%运往欧洲。此外，俄罗斯也是全球第二大成品油出口国，约150万桶/天的成品油出口可能被制裁影响。
• 油价走势与冲突局势挂钩：若俄乌冲突持续升级，油价可能维持在110美元/桶以上，甚至冲高至120-140美元/桶；若局势缓和，油价大概率阶段性见顶，随后回落至80-100美元/桶。
• 欧美应对措施：通过释放战略原油储备和推动伊朗重返市场，欧美可缓解短期内的供给缺口，但长期仍需关注美国页岩油产量恢复情况。
• 供需基本面支撑油价：即便地缘冲突缓解，2022年全球原油需求回暖与供给受限仍可能支撑油价维持在80-100美元/桶区间。

关键信息

1. 俄罗斯能源出口情况

• 2020年俄罗斯原油出口量为465万桶/天，占全球出口的11%。
• 其中50%出口至欧洲，32%出口至中国，剩余部分出口至白俄罗斯等国家。
• 俄罗斯是全球第二大成品油出口国，2020年出口量为242万桶/天，占全球出口的8.7%。

2. 欧美制裁影响分析

• 欧盟已将7家俄罗斯银行排除在SWIFT之外，但保留了Sberbank和Gazprombank，为能源贸易留出缓冲空间。
• 美国也难以承受高油价对通胀和经济的负面影响，因此制裁可能不会持续。
• 2020年俄罗斯石油及其制品占其出口额的42%，是其主要收入来源。

3. 油价变动情景假设

4. 油价影响因素

• 短期因素：地缘政治风险推动油价上涨，但欧美释放战略储备和推动伊朗重返市场可缓解供给缺口。
• 长期因素：美国页岩油产量恢复迟缓，OPEC+增产意愿不足，可能持续支撑油价。
• 需求端：全球能源需求逐步回暖，2022年预计增加350万桶/天，主要由中国和沙特需求带动。

5. 油价与通胀及美联储政策

• 俄乌冲突引发的油价上涨主要由市场情绪推动，而非基本面变化，因此对美联储货币政策的直接影响有限。
• 美联储仍可能维持加息前置策略，3月加息25bp，下半年节奏放缓。

风险提示

• 俄乌冲突持续发酵。
• 国际油价超预期上行。

总结

俄乌冲突和欧美对俄罗斯能源的制裁是当前影响国际油价的主要因素。俄罗斯原油出口受制裁风险较大，但欧美具备一定缓冲能力，且不会全面切断与俄的能源贸易。油价的走势取决于俄乌冲突是否可控，若局势恶化，油价可能冲高至120-140美元/桶；若局势缓和，油价大概率回落至80-100美元/桶。此外，全球能源需求回暖与美国页岩油产量恢复缓慢，将长期支撑油价维持在较高水平。短期来看，欧美释放战略储备和推动伊朗重返市场可缓解供给压力，但中长期仍需关注能源市场供需变化。