2024-10-22-南京银行-2024年10月宏观利率展望_基本面低位企稳_利率波动增大_31页_2mb

文档总结

一、宏观经济：预期好转，总需求低位逐步回升

（一）需求：基建投资加速，消费有所提振

• 投资：1-9月固定资产投资累计同比增速为3.4%，与前值持平。其中，基建投资增速加快，显示财政支出节奏加快；制造业投资增速变动不大。
• 地产：1-9月房地产开发投资累计增速为-10.2%，较前值略有回升。地产销售延续改善趋势，带动新开工及资金来源增速回升。政策密集出台后，市场预期逐步稳定，地产销售继续改善。
• 消费：9月消费同比增速为3.4%，高于市场预期。主要受家电补贴政策提振，家电、家具、装潢等消费明显回升。但四季度消费基数抬升，回升幅度可能有限。
• 就业：9月全国城镇调查失业率为5.1%，较8月回落0.2个百分点，显示就业市场季节性改善。
• 出口：出口同比增速回落，进口增速有所回升。出口受台风、航运等因素影响较大，进口则主要受益于能源需求。
• 高频数据：钢铁焦炭开工率有所回升，价格持续下跌，显示下游需求偏弱。

（二）生产：工业增加值增速持平前值

• 1-9月规模以上工业增加值累计同比增长5.8%，与前值持平。制造业增速略有下降，与出口放缓一致。
• 高技术产业增速略有提升，显示新动能有所改善。

（三）非食品价格下跌带动CPI回落，PPI继续下行

• 9月CPI同比增速为0.4%，环比持平，低于近十年同期平均水平。非食品价格下跌是主要拖累因素，食品价格略有上涨。
• 核心CPI继续下行至0.1%，显示终端需求偏弱。四季度预计核心CPI将逐步回升。
• PPI同比增速继续下行，环比下跌0.6%。钢铁、煤炭、水泥等行业价格下跌，显示传统行业需求不足。

（四）政策频繁发布，市场预期逐步改善

• 9月底政治局会议提前召开，政策加码迹象明显，重点支持房地产和消费等传统动能。
• 央行联合三部委召开发布会，宣布降息降准、支持资本市场等政策，宽信用力度增强。
• 财政部宣布加大化债力度，一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府隐性债务，是近年来力度最大的措施。
• 各部委陆续发布稳增长政策，市场预期增强，对债市形成一定压制。

二、流动性及货币政策：资金面边际走松，关注财政政策力度

（一）流动性回顾：资金面边际走松，回购成交量增加

• 10月上半月，DR007最低下行至政策利率以下5bp，资金面边际走松。
• 质押式回购成交量增加至约8万亿，显示市场流动性有所改善。
• 7天逆回购规模保持弹性，月中为对冲税期及MLF到期加大投放。

（二）金融数据：M1连续6个月负增长，社融增速再创新低

• 9月社融同比少增，增速从8.1%降至8%。居民和企业端融资需求偏弱。
• M1同比增速为-7.4%，连续6个月负增长。M2增速有所回升至6.8%。
• M1与M2剪刀差扩大，显示企业存款减少，居民存款向非银转移。

（三）下阶段流动性展望：关注增量财政政策力度

• 财政部宣布一次性增加较大规模债务限额，置换隐性债务，对资金面可能造成一定冲击。
• 10月票据利率回落至低位，财政政策发力尚需时间，短期企业信贷偏弱。
• 中资银行可能再度下调存款利率，减轻资金面上行压力。
• 四季度仍存在降准可能性，资金利率下调为债市提供安全边际。

三、利率债策略：基本面利好减弱，利率波动增大

（一）利率债走势回顾

• 10月以来，债券收益率从低位快速上行，10Y国债回升至2.13%，10Y国开债回升至2.21%。
• 政策利率下调带动收益率曲线走陡，随后又因政策预期和供需变化走平。

（二）利率债影响因素分析

• 经济基本面：9月数据显示总需求逐步企稳，政策预期增强，但利好逐步减弱。
• 通胀：CPI继续回落，四季度预计逐步回升；PPI同比增速持续下行，环比跌幅收窄。
• 广义流动性：M1下行速度放缓，社融结构改善，显示经济底部企稳迹象。
• 狭义流动性：政策利率下调20bp，但资金利率未明显下行，显示市场对政策反应有限。
• 中美利差：美债收益率回升，中美利差倒挂幅度扩大，人民币贬值压力减轻。
• 债券供需：国债和地方债发行进度加快，预计四季度债券供给压力增大。

（三）利率债策略

• 基本面利好逐步减弱，利率波动增大，债市维持震荡走势。
• 建议交易盘在区间内波段操作，配置盘可逢利率上行介入。
• 目前7~10年期限利差较陡，显示长端利率上行空间较大。

四、关键信息汇总

• 经济数据：9月经济逐步企稳，基建和消费有所改善，但整体内需仍偏弱。
• 政策动态：稳增长政策密集出台，财政和货币政策协同发力。
• 资金面：边际走松，DR007下行至政策利率以下，但企业信贷偏弱。
• 利率走势：10月收益率快速反弹，后续波动加大，债市震荡。
• 债券供需：国债和地方债发行进度加快，供给压力上升。
• 通胀预期：CPI和核心CPI逐步回升，但PPI仍处下行趋势。

五、主要观点

• 9月经济数据显示下行压力有所缓解，但整体需求仍偏弱，四季度政策发力可能带来一定改善。
• 财政政策力度增强，特别是化债措施和特别国债发行，可能对资金面形成压力。
• 货币政策维持宽松，但需关注政策效果及后续财政政策对市场的冲击。
• 债市短期内受政策预期和供给压力影响，波动加剧，建议交易盘波段操作，配置盘逢高介入。
• 7~10年利率债较陡，可能成为配置重点。