20220617-南京银行-债券市场2022年三季度展望_风物渐暖时_债市需谨行_92页_9mb

责任金融 和谐共赢 - 债券市场2022年三季度展望总结

核心内容概述

本文为2022年三季度债券市场展望，分析了全球及国内宏观经济形势、货币政策及流动性状况，以及利率债与信用债的投资策略。整体来看，市场面临多重压力，包括疫情、地产低迷、出口放缓等，但经济逐步修复，政策支持下稳增长仍是重点。

主要观点

1. 全球市场展望

• 疫情缓解：全球疫情大幅下降至较低水平，各国逐步放开管控，经济活力阶段性恢复。
• 俄乌冲突持续：俄乌战争预计持续大部分时间，对能源和粮食价格形成冲击，加剧欧洲经济压力。
• 美联储政策收紧：美联储6月加息75BP，预计三季度继续加息，美债收益率上行，美元走强。
• 欧央行政策渐进：欧央行预计三季度启动加息，但节奏较慢，欧元走贬。
• 日元走贬：日本维持宽松政策，美日利差走扩，日元持续走贬。
• 中美利差倒挂：中美利差持续倒挂，引发外资流出，人民币面临贬值压力。

2. 国内宏观基本面

• 经济逐步修复：疫情初步控制，地产销售回暖，基建投资保持高位，出口反弹，经济从底部开始修复。
• 就业压力仍存：青年失业率持续上升，稳就业仍是政策关注重点。
• 消费与工业：消费小幅反弹，但线下消费仍受疫情制约；工业生产逐步恢复，尤其长三角地区。

3. 货币政策及流动性

• 流动性格局：短期宽货币环境不变，但长期面临通胀和海外政策收紧的制约。
• 货币政策方向：央行继续实施稳健货币政策，但MLF降息概率较低，更多结构性政策可期。
• 资金利率趋势：资金利率可能低位回升，向政策利率均值回归。

关键信息

4. 利率债策略

• 收益率震荡：二季度以来，利率债收益率维持窄幅震荡，10Y国债收益率在2.7%~2.9%之间波动。
• 收益率曲线走陡：短端利率下行幅度较大，中长端相对上行，收益率曲线整体走陡。
• 隐含税率变化：1Y隐含税率较低，中长端较高，交易盘建议保持谨慎，配置盘可调整持仓结构。
• IRR与基差策略：IRR普遍偏低，暂无正套机会；基差在交割月后可能走宽，可择机做宽基差。

5. 信用债策略

• 信用利差压缩：信用利差处于历史低位，建议适度止盈，等待收益率回调后择优参与。
• 配置建议：城投安全边际较高；地产政策边际放松，但销售疲弱，需谨慎对待；电力设备、钢铁、家用电器等行业盈利和偿债能力好转，可关注。

附图说明（摘要）

• 全球疫情走势：至2022年6月15日，全球新冠感染趋于稳定。
• 美欧日10Y国债利差：反映美联储收紧政策对美元的提振作用。
• 中国进出口与贸易差额：出口逐步恢复，经常项目趋于改善。
• 人民币与美元汇率走势：人民币震荡，美元走升。
• 中国房地产分项增速：5月房地产相关指标有所回升。
• 社融与M2增速：社融增速回升缓慢，显示信用扩张结构欠佳。
• 国债与国开债收益率分位数：利率债收益率处于历史低位，分位数较低。
• Repo与Shibor利差走势：利差处于历史高位，建议做宽期限利差策略止盈。

总结

三季度债券市场将面临资金面收紧和通胀压力上升的双重挑战。尽管经济逐步修复，但政策调控和外部环境仍对市场产生影响。利率债短期维持震荡，中长期需警惕收益率上行风险；信用债利差压缩至历史低位，建议适度止盈，关注结构性机会。整体来看，市场需在政策宽松与经济修复之间寻求平衡，投资策略应保持谨慎并适时调整。