20160915-南京银行-债券市场四季度展望_经济稳中趋缓_债市维系震荡_104页_3mb

经济稳中趋缓，债市维系震荡债券市场四季度展望

核心内容概览

• 宏观经济：经济整体稳中趋缓，固定资产投资略高于预期，房地产和基建投资回升，制造业保持低位略有提高。消费增速略超预期，但受房地产销售挤出效应影响，后续预计稳中有降。
• 通胀与PPI：CPI超预期回落，但预计四季度将逐步抬升，12月可能成为CPI高点。PPI持续回升，年内有望转正。
• 货币政策：四季度国内流动性总体平稳，央行保持稳健基调，通过定向灵活投放来维持市场稳定。全球流动性在四季度可能收紧，但之后或有所缓和。
• 债市展望：利率债预计维持震荡走势，信用债市场在政策引导下逐步调整，建议关注中高评级现券。

主要观点

宏观经济分析

• 固定资产投资：1-8月全国固定资产投资同比增长8.1%，房地产投资回升明显，基建投资因PPP项目推进而有望继续提高。
• 民间投资：1-7月民间投资增速为2.1%，远低于全社会投资增速，显示经济信心仍较弱，需财政政策持续支持。
• 工业增加值：8月同比增速为6.3%，略超预期，但部分上游行业增速回落，下游消费品保持较高增速。
• 消费数据：8月消费同比增长10.6%，但受房地产销售挤出效应影响，预计后续将有所回落。
• 出口与进口：出口边际改善，8月同比增速为-2.8%；进口在连续21个月下滑后首次转正，但国内需求疲软仍为担忧。

政策与资金面

• 美联储加息预期：年内加息应不出意外，全球流动性可能在四季度收紧，但之后或有所缓和。
• 人民币汇率：贬值压力和资本外流压力减轻，人民币汇率趋于稳定，央行对汇率的控制力增强。
• 国内流动性：四季度央行将维持稳健的货币政策，以流动性对冲操作为主。

利率债策略

• 利率债走势：9月以来利率债持续调整，四季度预计维持震荡走势。
• 收益率变化：国债收益率下行10-15个BP，政金债收益率基本与年初持平。
• 机构配置：广义基金为主要配置力量，商业银行增持国债，券商减持，保险和境外机构小幅增持。

信用债策略

• 信用债市场：三季度走出整体牛市，但信用违约事件仍在发生。
• 政策影响：监管机构出台多项政策，引导投资短久期高评级现券，信用债市场将面临调整。
• 建议：关注中高评级现券，减少中低评级现券波动风险。

关键信息

宏观经济数据

• 固定资产投资：8月增速为8.19%，房地产投资由1.43%回升至6.18%，基建投资由11.68%上升至16.22%。
• 民间投资：8月增速由-1.20%回升至2.32%，但仍处历史低位。
• 工业增加值：8月同比增速为6.3%，汽车制造业保持良好增速。
• 消费数据：8月消费同比增长10.6%，但部分消费品增速下滑，如家电、家具。
• CPI与PPI：8月CPI同比上涨1.3%，PPI同比下降0.8%，但PPI回升速度符合预期。

财政政策

• 财政赤字：全年财政赤字率预计上升至5%左右，财政政策仍有扩张空间。
• 财政支出：上半年财政政策对经济增长贡献显著，但二季度财政支出增速有所下行。
• 政府负债：中国财政负债占比相对较低，相比美欧日有更大政策空间。

四季度经济展望

• GDP增速：预计四季度名义增速为8.3%，实际增速为6.7%。
• CPI走势：预计9月CPI同比涨幅回升至1.6%，四季度中枢将有所抬升，12月为高点。
• 全球流动性：美联储加息预期强化，欧日央行可能扩大宽松，全球流动性在四季度可能收紧，但之后缓和。

货币政策

• 央行操作：四季度将维持稳健货币政策，以流动性对冲为主。
• 利率调整：9月央行重启14天逆回购，利率平稳，流动性总体保持平稳。
• 去杠杆：通过结构性政策而非货币政策进行去杠杆，以控制金融风险。

机构投资者债券托管量变化

• 广义基金：8月增持总量4381亿，主要增持同业存单和政金债。
• 商业银行：8月增持国债161亿，减持政金债和信用债。
• 券商：持续减持债券。
• 保险：小幅增持。
• 境外机构：大幅增持国债。

通胀与价格变化

• CPI：8月同比上涨1.3%，预计四季度逐步回升，12月为高点。
• PPI：8月同比下跌0.8%，但跌幅收窄，年内有望转正。
• 猪肉价格：受供给压力影响，预计四季度猪肉价格将回升，带动CPI上涨。
• 非食品价格：医疗保健和居住价格继续上涨，其他价格波动较小。

四季度经济数据预测

行业分析

• 盈利能力：弱周期行业如食品饮料、计算机、传媒等毛利率较高，强周期行业如钢铁、有色金属等毛利率较低。
• 资产负债率：整体下降，弱周期行业资产负债率较低，强周期行业较高。
• 已获利息倍数：弱周期行业保障能力较强，强周期行业保障能力较弱。
• 流动比率：弱周期行业流动比率较高，强周期行业流动比率较低。
• 现金流：弱周期行业现金流较好，强周期行业现金流较差。

全球经济展望

• 美国：经济数据短期走弱，加息预期增强，但实际加息可能在年底。
• 欧元区：经济增速放缓，通胀压力大，宽松压力增加。
• 日本：宽松空间有限，可能在美联储加息后扩大宽松。
• 人民币：贬值压力减轻，汇率趋于稳定，央行控制力增强。

结论

四季度中国宏观经济稳中趋缓，债市将维持震荡走势。利率债收益率波动较小，信用债市场将面临调整。央行将维持稳健货币政策，以流动性对冲为主，关注财政政策对经济增长的托底作用。全球流动性在四季度可能收紧，但之后或有所缓和，人民币汇率趋于稳定，央行对汇率的控制力增强。