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大公国际：2023年8月我国经济结构性改善与债市分析

核心内容

2023年8月，我国经济呈现出结构性改善的趋势，消费、基建投资、制造业投资等内需相关领域表现积极，但房地产投资持续下滑，外贸仍面临压力。与此同时，债市利率在多重因素影响下保持低位震荡，为后续政策调整提供了空间。

主要观点

• 消费市场回暖：8月消费增长显著，社会消费品零售总额同比增长4.6%，消费对经济增长的拉动作用增强。
• 基建投资稳健增长：尽管增速边际放缓，但1～8月基建投资仍同比增长6.4%，电力热力燃气及水生产供应业增速提升，带动广义基建投资增长9.0%。
• 制造业投资加快：制造业投资同比增长5.9%，高技术制造业保持较快增速，显示制造业向高端化、智能化方向转型。
• 房地产投资持续下探：1～8月房地产开发投资同比下降8.8%，地产政策效果尚未显现，市场仍需时间消化政策利好。
• 进出口压力有所缓解：出口同比降幅收窄，进口环比增长，显示内需改善对进口的带动作用显著，但外需回暖仍偏弱。
• 物价水平低位回升：CPI由负转正，PPI降幅收窄，反映市场供需两端同步改善，经济温和复苏迹象显现。
• 债市利率低位震荡：央行降息降准释放宽松信号，打开利率下行空间，但专项债提速发行和海外风险因素对利率形成上行动力，整体维持低位震荡。

关键信息

消费数据

• 8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较上月加快2.1个百分点。
• 商品零售拉动作用增强，从1.0%升至3.7%。
• 主要增长类别包括：服装鞋帽纺织类（4.5%）、化妆品类（9.7%）、金银珠宝类（7.2%）等。
• 餐饮收入、药品类等继续成为主要拉动项，而文化办公用品类和建筑及装潢材料类为拖累项。

投资数据

• 固定资产投资（不含农户）1～8月同比增长3.2%，国有投资增长7.4%，民间投资同比下降0.7%。
• 基建投资1～8月增长6.4%，电力热力燃气及水生产供应业增速提升至26.5%，带动广义基建投资增长9.0%。
• 制造业投资同比增长5.9%，高技术制造业增速达11.2%，显示制造业转型升级趋势。
• 房地产投资1～8月下降8.8%，降幅扩大，政策效果滞后，市场仍需观察。

进出口数据

• 8月进出口总额3.59万亿元，同比下降2.5%，降幅较上月收窄5.8个百分点。
• 出口2.04万亿元，同比下降3.2%，环比增长1.2%，受益于去年低基数和外需边际回暖。
• 进口1.55万亿元，同比下降1.6%，环比增长7.6%，内需改善带动进口回暖。
• 主要出口产品中，消费电子和家电家具类表现较好，劳动密集型产品和汽车船舶类则有所减弱。

物价数据

• CPI环比上涨0.3%，同比由降转涨0.1%，食品项价格回升是主要推动因素。
• PPI环比由降转涨0.2%，同比降幅收窄至-3%，反映工业品需求改善和国际油价上涨影响。

债市表现

• 10年期国债收益率低位震荡，8月央行降息、降准打开下行空间。
• 8月15日下调OMO、MLF和SLF利率，9月14日再次降准释放5500亿元流动性。
• 专项债提速发行、海外风险上升等因素对利率形成上行动力，债市利率总体维持低位震荡，后续或有进一步下行空间。

总体展望

8月经济数据显示出结构性改善的迹象，内需回暖略强于外需，但整体仍不稳固。随着稳增长政策逐步落地，内生增长动能有望增强，全年经济增长目标仍具实现可能。债市在宽松政策与资金面压力之间保持低位震荡，四季度或有进一步降息预期，利率下行空间仍存在。