20240430-南京银行-2023年4月宏观利率展望_利率低位震荡_关注债券供需_31页_2mb

宏观经济与货币政策分析总结

一、宏观经济分析

1. GDP与生产数据

一季度GDP增速略超预期，主要由制造业投资修复拉动。3月PMI回升，非制造业商务活动指数连续4个月上升，显示经济整体回暖，但PMI低于50%，仍需观察持续性。生产端增速略高于市场预期，高技术制造业表现较好。

2. 需求端表现

地产持续疲软：房地产开发投资、销售、新开工和竣工均为负增长或小幅回升，地产销售仍低迷，开发商拿地热情有限，短期内难以明显好转。

消费与出口放缓：3月消费增速继续回落，或受季节性高基数和地产拖累；出口增速下行，但汽车产业链表现较好，尤其是新能源汽车竞争力较强。

3. 通胀与就业

CPI持续处于低位，环比季节性回落，核心CPI基数逐步下降可能带动下半年回升。整体终端需求偏弱。就业方面，失业率小幅回落，显示经济修复对就业的拉动，但中小型企业招聘意愿低迷。

二、流动性与货币政策

1. 资金面情况

资金利率中枢较上月整体下行，DR007保持在政策利率附近波动。央行连续两月缩量续作MLF和逆回购操作，显示资金面维持平稳，流动性分层有所改善。

2. 货币政策方向

货币政策基调保持“灵活适度、精准有效”，未来可能出台总量政策应对政府债券供应压力，同时逐步加入国债买卖的操作，进一步提高政策传导效率。当前货币政策仍具支撑，预计维持偏宽基调。

三、利率债策略

1. 当前利率环境

利率债收益率处于历史低位，期限利差压缩明显，需关注后续供需结构变化。5月份政府债券净供给可能减少，阶段性缓解机构配置压力，利率或迎来阶段上行。

2. 投资策略建议

• 交易盘：短空操作为主
• 配置盘：注意凸性水平，选择3~5Y国债与3Y政金债

注意：总结仅为主要观点分析，不构成具体投资建议。数据来源及免责声明详见原报告。