20160809-浙商证券-彩票行业主题投资深度报告之一：聚焦彩票全产业链，精“彩”仍将持续_34页_2mb

彩票行业主题投资深度报告总结

核心内容概述

彩票行业在政策、事件、经济和供需的多重驱动下，正迎来新的发展机遇。政策端通过规范和引导，推动行业健康发展；重大体育赛事显著提升体育彩票销量；经济发展水平与彩票需求密切相关；而传统投注站密度不足与互联网渠道的潜力，促使行业寻求创新渠道以满足不断增长的购彩需求。随着互联网彩票重启预期的增强，行业整体有望实现进一步增长。

主要观点

1. 多轮驱动推动行业发展

• 政策驱动：叫停政策并非完全禁止创新，而是为了规范发展，促进彩票市场在可控环境下健康运行。
• 事件驱动：重大体育赛事对体育彩票销售有显著提振作用，如2010和2014年世界杯期间，体彩销售额分别增长102%和82%。
• 经济驱动：人均可支配收入的提升是彩票需求增长的关键因素，彩票销售额增速与人均可支配收入呈高度正相关。
• 供需驱动：传统投注站密度不足，互联网彩票成为疏导购彩需求的重要渠道。

2. 彩票产业链分析

• 上游开发：由政府主导政策与研发，企业可参与彩种研发及彩票管理系统建设，分享约1%-2%的销售提成。
• 中游生产：包括彩票热敏纸印刷和终端设备供应。热敏纸印刷实行定点制度，企业较少，市场毛利率高；终端设备市场集中度高，主要采用买断或销售分成模式。
• 下游销售：传统渠道为主，互联网渠道因政策限制暂未全面开放，但未来重启预期强烈，有望成为主流。

关键信息

1. 彩票市场现状

• 我国彩票市场由政府垄断发行，财政部负责监管，民政部与体育总局分别管理福利彩票与体育彩票。
• 彩种类型包括即开型、乐透型、竞彩型、视频型和基诺型，其中乐透型占主导地位。
• 2015年我国彩票总销售额达3679亿元，首次出现负增长，主要受互联网彩票叫停影响。

2. 政策与监管

• 2010年出台《互联网销售彩票管理暂行办法》，但2015年全面叫停互联网售彩。
• 2016年《体育产业发展“十三五”规划》首次将体育彩票列为八大重点行业之一，政策支持力度增强。
• 政策导向以风险可控、利益可续为原则，逐步规范行业运作。

3. 彩票销售渠道

• 实体投注站仍是主要销售渠道，2015年全国投注站超过20万个。
• 互联网彩票曾快速成长，渗透率达22%，但因监管问题被叫停。
• 互联网彩票重启预期增强，人民网中标电话与互联网售彩营销推广，显示政策松动迹象。

4. 彩票产业链利益分成

• 上游彩种研发和彩票信息管理系统维护约占销售额的1%。
• 中游热敏纸印刷占销售额约0.5%，毛利率达30%-40%。
• 终端设备供应占销售额约1%-2%，市场集中度高，企业竞争激烈。
• 下游销售端，实体投注站与互联网渠道存在显著差异，后者利润更高但受限较多。

投资建议

• 布局全产业链的龙头：鸿博股份（002229）。
• 热敏纸印刷企业：安妮股份（002235）、东港股份（002217）。
• 终端设备供应商：天音控股（000829）。
• 下游销售企业：人民网（603000）、中体产业（600158）。

产业链重点分析

上游开发

• 政策：国家层面制定，企业无直接参与。
• 研发：企业可参与彩种研发及管理系统建设，分享约1%销售提成。

中游生产

• 热敏纸印刷：定点制度，资格审查严格，企业较少，毛利率高。
• 终端设备供应：市场集中度高，主要采用买断或销售分成模式，企业如高腾、洛图、思乐、穗彩等占据主导地位。

下游销售

• 传统渠道：实体投注站仍是主流，但存在密度不足问题。
• 互联网渠道：曾快速增长，但受政策限制被叫停，未来重启趋势明显。
• 渠道对比：互联网渠道利润更高，但受监管影响较大；实体渠道虽利润较低，但具有较高的用户粘性。

行业发展趋势

• 未来5年彩票市场仍将持续增长，互联网彩票有望成为主流销售渠道。
• 彩种研发将更加注重互动性和趣味性，提升用户体验。
• 互联网渠道的重启将有助于释放被抑制的购彩需求，吸引年轻群体。
• 产业链中的印刷和终端设备企业将受益于彩票市场的持续增长。

行业数据与对比

• 全球彩票收入占GDP比重：2014年，中国为0.32%，远低于意大利、英国等发达国家。
• 彩票返奖率与公益金比例：中国为58.9%返奖率，27.2%公益金比例，低于部分发达国家。
• 彩票销量增长与人均可支配收入关系：高度正相关，未来增长空间较大。
• 彩票投注站密度：中国远低于发达国家，销售渠道仍有提升空间。

总结

彩票行业在政策、赛事、经济和供需的共同驱动下，未来增长潜力巨大。随着互联网彩票重启预期增强，行业将向更加多元化和便捷化的方向发展。产业链中的上游研发、中游印刷和设备供应、下游销售企业均有机会受益于行业的持续增长。建议投资者从产业链角度出发，关注具备核心竞争力的龙头企业。