20170604-招商证券-2017年股市流动性展望之二_钱紧明确_供需两弱_28页_1mb

深度报告总结：2017年股市流动性展望与资产配置影响

核心内容

2017年股市流动性环境整体趋紧，主要受到货币政策稳健中性、金融监管趋严、去杠杆政策、房地产调控以及市场风险偏好下降等多重因素影响。资金供需两侧均有所减弱，导致市场估值中枢下移，个股表现分化加剧，尤其是小盘股受到较大压力，而大盘蓝筹股相对抗跌。报告还分析了不同资金来源对股市流动性的影响，包括银行理财、保险资金、养老金入市、分红回流、沪港通与深港通、QFII与RQFII等。

主要观点

1. 货币政策与监管环境对流动性形成压力

• 货币政策稳健中性：2017年以来，央行实施稳健中性政策，MLF利率上行，流动性边际趋紧。
• 金融监管强化：中央政治局强调金融安全，新华社系列文章进一步推动监管趋严，形成“去杠杆、去嵌套、去通道”的监管基调。
• 银行缩表：商业银行体系因监管趋严和实体经济融资需求疲软而缩表，加剧了流动性收缩。
• 融资成本上升：贷款利率显著抬升，企业发债意愿下降，融资成本压力进一步传导至实体经济，对股市估值形成压力。

2. 资金供给端分析

• 银行理财资金：规模增速放缓，收益率有所回升，但主要配置于债券类资产，权益类投资比例较低。
• 保险资金：投资股市的比例下降，但预计全年仍有一定资金流入，约1380亿元。
• 养老金入市：初期投资较为谨慎，预计全年可入市资金约500-955亿元。
• 分红回流：2017年分红资金预计回流约2900亿元，主要集中在5-7月。
• 沪港通与深港通：预计全年带来约1200亿元资金流入。
• QFII与RQFII：预计全年带来约600亿元资金流入。
• 融资余额：受市场走弱影响，融资余额可能下降至8800亿元，融资利息减少。

3. 资金需求端分析

• IPO融资规模翻番：预计全年IPO融资金额达3000亿元，约为2016年的两倍。
• 再融资规模下降：新规限制了定向增发的规模，预计全年再融资现金认购规模为3000亿元。
• 大小非解禁减持：预计全年重要股东净减持金额约600亿元，较2016年下降。

关键信息

资金供需失衡

• 资金供给：基金发行、银证转账、分红回流、养老金入市、境外资金等虽有小幅流入，但整体难以弥补资金缺口。
• 资金需求：IPO融资规模扩大，再融资放缓，大小非解禁规模增加，对市场形成较大压力。

股市分化现象

• 大小盘股分化：中证100与中证1000指数相关系数为负，表明大小盘股走势背离。
• 估值分化：主板估值相对较高，而中小板和创业板估值处于历史低位，风险溢价提升导致小盘股表现更差。

债市与股市的互动

• 债市短期承压：利率已处于高位，监管与货币政策协同去杠杆，债市难以恢复此前火爆。
• 债市长期支撑：若经济复苏乏力，债市可能获得货币政策支持，收益率或企稳。

流动性对资产配置的影响

• 股票市场：流动性趋紧，市场风险偏好下降，资金更多流向流动性较好的蓝筹股。
• 债券市场：短期内或走出低谷，但受制于监管和货币政策，难以大幅反弹。
• 境外资金：沪港通、深港通、QFII与RQFII预计全年带来约1800亿元资金流入。
• 委外投资：银行理财委外规模预计下降，但未来可能适度增加权益类资产配置。

结论

2017年股市流动性环境总体偏紧，资金供需两弱，市场信心不足，估值中枢下移，大小盘股分化加剧。在监管趋严、货币政策稳健中性、IPO融资规模扩大、大小非减持压力加大的背景下，股市短期难有明显上涨，但部分优质蓝筹股仍具吸引力。债市短期承压，但可能在经济复苏乏力和货币政策支撑下企稳。境外资金、养老金入市、分红回流等将成为市场流动性的重要补充，但整体影响有限。投资者应关注估值合理、盈利稳定的蓝筹股，避免过度追逐高估值成长股。