20170604-广发证券-银行Ⅱ行业_流动性专题之一_社会融资规模_M2与表外融资_18页_1mb

银行Ⅱ行业：流动性专题总结

核心内容

本报告主要分析了社会融资规模、广义货币（M2）与表外融资之间的关系，以及在去杠杆和稳健中性货币政策背景下，社会融资结构的变化。报告从资产端和负债端两个角度，对社会融资规模的构成、统计方式及其与M2的联系进行了深入探讨，并结合MPA考核、利率上行等因素，分析了表外融资对表内贷款的替代效应。

主要观点

社会融资规模与M2：一个硬币的两面

• 社会融资规模从金融机构资产方统计，反映金融体系对实体经济的支持；
• M2从存款性金融机构负债方统计，反映金融体系向社会提供的流动性；
• 两者在统计口径和统计内容上存在差异，但变化趋势基本一致，具有互补性；
• 社会融资规模涵盖范围更广，不仅包括贷款，还包含表外业务、债券、股票等融资方式；
• 只有存款性公司（包括银行、信用社、财务公司）资产负债表变动才会引起M2的变动。

表外融资对表内贷款的替代效应

• 表外融资是社会融资规模的重要组成部分，主要包括委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票；
• 自2002年以来，新增贷款与表外融资在社会融资规模增量中的占比变动方向相反，表现出明显的替代效应；
• 2002～2013年，表外融资占比快速上升，2013年末达到历史最高点（29.8%）；
• 2014～2016年，表外融资占比下降，监管趋严是主要原因；
• 2016年11月起，新增表外融资占比阶段性回升，但整体规模仍受限于表内与表外的存量差距及去通道化趋势。

关键信息

社会融资规模构成

• 社会融资规模由四部分九项指标构成：金融机构表内业务、表外业务、直接融资、其他项目；
• 2017年4月末，社会融资规模存量合计164.20万亿元，其中表内贷款占比69%，表外融资占比17%；
• 表外融资包括委托贷款（13.82万亿元）、信托贷款（7.16万亿元）、未贴现银行承兑汇票（4.62万亿元）；
• 社会融资规模增量中，人民币贷款占主导，2017年第一季度新增贷款占社融增量的65%。

M2的构成与意义

• M2是存款性公司负债方的最主要构成，占总负债的80%以上；
• 2017年4月末，M2在总负债中占比为83.32%；
• M2反映的是全社会的购买力水平，是金融体系流动性的重要指标；
• 金融机构对非金融部门债权（即实体经济从银行体系获得的贷款）占总资产的60%以上。

社会融资结构变化趋势

• 去杠杆和货币政策中性趋紧背景下，债券融资需求下降，贷款需求上升；
• MPA考核趋严导致表外融资占比阶段性波动，部分融资需求从表外回流至表内；
• 表外融资受限于监管加强、通道业务萎缩及资金成本上升等因素，增长空间有限；
• 银行信贷结构发生变化，对公和零售贷款投放优先，票据贴现规模持续下降。

投资建议

• 银行板块基本面企稳，不良反弹趋缓，具备配置价值；
• 推荐政策风险较低、资金优势明显的国有大行，如建设银行、农业银行；
• 继续看好招商银行和宁波银行；
• 适度关注兴业银行和杭州银行。

风险提示

1. 经济增长超预期下滑；
2. 资产质量大幅恶化；
3. 政策调控力度超预期。

相关研究

• 银行Ⅱ行业:年报及1季报回顾、分析与展望（2017-05-05）
• 银行Ⅱ行业:新会计准则提高金融工具分类准确性，预期损失法下拨备计提预计提升（2017-04-12）
• 银行Ⅱ行业:消费金融：零售信贷的下一个风口（2017-03-27）

图表索引

• 图1：2002年以来我国社会融资规模存量及增速变化情况
• 图2：2008年以来社会融资规模增量各组成部分占比
• 图3：实体经济从银行体系获得的贷款占总资产比例
• 图4：2017年4月末资产端构成情况
• 图5：M2在总负债中的占比
• 图6：2017年4月末负债端构成情况
• 图7：社会融资规模存量与M2规模
• 图8：社会融资规模存量增速与M2增速比较
• 图9：表外融资是社会融资规模存量中的第二大组成部分
• 图10：表外融资三大组成部分在社会融资规模存量中的占比情况
• 图11：新增贷款、新增表外融资、新增直接融资占社会融资规模增量比例
• 图12：社会融资规模增量中新增表外融资占比回升
• 图13：2017年以来新增企业债券占比下降
• 图14：社会融资规模增量中新增信托贷款占比回升
• 图15：2016年大部分上市银行委托贷款增速放缓
• 图16：受MPA考核影响，2016年大部分上市银行广义信贷增速放缓
• 图17：金融机构新增人民币贷款中，票据贴现规模持续下降