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露营高景气度延续，22H1业绩亮眼总结

核心内容概述

2022年上半年，公司实现营收8.7亿元，同比增长61.3%，归母净利润1.1亿元，同比增长111.8%，扣非归母净利润同比增长138%。其中，第二季度业绩增长尤为亮眼，营收和净利润分别同比增长64.7%和137.1%，盈利能力显著提升。公司整体费用率同比下降0.4个百分点，达到10.2%，费用控制优化。净利率提升至13%，同比增加3.1个百分点，现金流净流入4899.9万元，同比大幅增长289%。

主要观点

• 业绩增长显著：公司2022年上半年业绩表现强劲，尤其是第二季度，营收和净利润均实现大幅增长。
• 盈利能力提升：毛利率从24.8%提升至27.3%，净利率从8.51%提升至13%，主要得益于自主品牌销售占比提升及费用控制优化。
• 内销增长迅猛：内销营收同比增长182.3%，占总收入比例提升至40%，成为重要增长引擎。
• 外销稳健增长：外销营收同比增长24.8%，受益于露营需求上升。
• 线上线下渠道同步发力：线上渠道营收同比增长249%，线下渠道营收同比增长147.2%，整体表现良好。
• 业务分化明显：大牧业务表现强劲，而小牧业务受疫情影响，增长承压。

关键信息

营收与利润数据

• 2022年上半年：
  • 营收：8.7亿元（+61.3%）
  • 归母净利润：1.1亿元（+111.8%）
  • 扣非归母净利润：1.1亿元（+138%）
• 2022H1分业务表现：
  • 外销营收：5.2亿元（+24.8%）
  • 内销营收：3.5亿元（+182.3%）
  • 线上渠道营收：1.5亿元（+249%）
  • 线下渠道营收：2亿元（+147.2%）

盈利能力

• 毛利率：27.3%（+3.2pp）
• 净利率：13%（+3.1pp）
• ROE：30.27%（+13.49pp）

现金流改善

• 经营现金流净流入：4899.9万元（+289%）

露营市场趋势

• “露营野餐”相关内容百度搜索量同比增长121%
• 五一期间飞猪平台露营订单量环比增长超350%
• 携程中露营搜索热度环比增长90%

盈利预测

• EPS预测：2022-2024年分别为2.68元、3.82元和4.93元
• PE预测：2022-2024年分别为37倍、26倍和20倍
• 投资建议：维持“持有”评级

风险提示

• 产能利用率下降：受疫情影响，可能影响产能利用率。
• 劳动力成本上升：可能对盈利能力构成压力。
• 汇率波动：可能影响外销业务的利润表现。

分业务收入与成本预测

毛利率预测

• 外销：19.4%（-0.6pp）→ 19.0%（-0.4pp）→ 18.7%（-0.3pp）
• 内销：32.8%（-1.5pp）→ 31.0%（-1.8pp）→ 29.7%（-1.3pp）
• 线上：39.5%（-0.4pp）→ 39.4%（-0.1pp）→ 38.2%（-1.2pp）
• 线下：28.5%（-1.2pp）→ 26.6%（-1.9pp）→ 25.7%（-2.8pp）

财务指标预测

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

行业评级说明

• 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
• 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
• 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下