20220824-国金证券-京东物流-02618.HK-疫情凸显经营韧性_Q2盈利持续改善_3页_1mb

京东物流(02618.HK) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

京东物流（02618.HK）近期发布2022年第二季度业绩公告，市场对其表现给予了积极评价，维持“买入”投资评级。报告指出，公司在疫情环境下展现出较强的经营韧性，收入实现同比增长，且在非国际财务报告准则（Non-IFRS）下实现扭亏为盈，显示其盈利能力正在逐步改善。

主要观点

• 收入增长：2022Q2实现收入312.72亿元，同比增长20%。外部客户收入达到182亿元，同比增长27.7%，占总收入的58.3%。

  • 外部一体化供应链客户收入71亿元，同比增长10.6%，客户数量增长13.2%至62,566名，单客收入下降2.2%至11.36万元。
  • 其他客户收入111亿元，同比增长41.6%，其中散单快递收入增速超过60%，反映服务品质受到客户认可。

• 盈利改善：2022Q2净亏损0.83亿元，较2021年同期净亏损42.14亿元显著改善。经调整后的Non-IFRS净利润为2.13亿元，净利率达0.7%，同比增长1.2个百分点。

• 毛利率提升：2022Q2毛利率为6.9%，同比增加1个百分点，主要得益于精细化成本管理、客户结构调整及规模经济效应。

• 费用率下降：销售及市场推广开支占比为3%，同比上升0.3个百分点；研发开支占比为2.2%，同比下降0.5个百分点；一般及行政开支占比为2.1%，同比下降0.6个百分点。总费用率下降0.7个百分点至7.4%。

• 德邦并表：2022年3月完成收购德邦控股超过50%的股权，预计2022H2实现财务并表。德邦以零担快运业务见长，将与京东物流在物流网络和产品品类上形成优势互补，提升市场竞争力和服务体验。

关键信息

财务预测调整

• 归母净利润预测调整为-12.8/17.1/35.2亿元（原为-8.4/13.1/28.9亿元）。
• 2022E P/E为47.1，2023E P/E为22.8。
• 2022E P/B为2.2，2023E P/B为2.1，2024E P/B为1.9。

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。

风险提示

• 电商发展不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 人工成本大幅上涨。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022E为-0.19元，2023E为0.26元，2024E为0.53元；
• 每股净资产：2022E为5.56元，2023E为5.82元，2024E为6.35元；
• 每股经营性现金流净额：2022E为1.33元，2023E为1.21元，2024E为1.58元。

投资回报率

• 2022E净资产收益率为-3%；
• 2023E为4%；
• 2024E为8%。

总资产收益率

• 2022E为-2%；
• 2023E为2%；
• 2024E为4%。

每股收益增长

• 2022E主营业务收入增长率34%；
• 2023E主营业务收入增长率34%；
• 2024E主营业务收入增长率16%。

偿债能力

• 2022E净负债/股东权益为-59%；
• 2023E为-61%；
• 2024E为-64%；
• 2022E EBIT利息保障倍数为-3；
• 2023E为3；
• 2024E为8。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022E为28天，2023E为26天，2024E为24天；
• 存货周转天数：2022E为2天，2023E为2天，2024E为2天；
• 应付账款周转天数：2022E为22天，2023E为21天，2024E为21天；
• 固定资产周转天数：2022E为26天，2023E为25天，2024E为26天。

总结

京东物流在2022年第二季度表现出较强的盈利能力和市场韧性，收入增长显著，外部客户贡献突出。通过收购德邦控股，公司有望进一步拓展物流网络，提升运营效率和市场竞争力。尽管存在一定的行业和经营风险，但整体表现积极，投资建议维持“买入”评级。