20211215-西南证券-京东物流-02618.HK-解耦复用基建_深耕一体化供应链_74页_4mb

京东物流（2618.HK）总结

核心内容

京东物流是一家专注于一体化供应链服务的物流企业，依托京东集团的商流优势，持续提升运营效率和规模效应。公司通过“租赁 + 云仓”模式轻资产运营，构建了覆盖广泛的仓储网络，包括自营仓库、云仓生态平台和分拣中心。同时，公司积极拓展外部客户，与多个行业头部企业建立合作关系，并通过开放基建、科技驱动和多渠道拓展，推动业务增长和成本优化。

主要观点

1. 业务结构：公司业务主要由一体化供应链客户和其他客户构成，其中一体化供应链客户贡献了主要营收，占比持续下降，但仍是核心业务。
2. 财务表现：公司营收保持高速增长，但净利润仍处于亏损状态，主要受成本扩张和一次性影响因素影响。随着规模效应显现，费用率有望持续改善。
3. 组织架构：公司采用“梦想787”组织架构，提升产品化能力和运营效率，加强了对业务前线的管理与激励。
4. 科技驱动：京东物流重视技术研发，投入大量资源，拥有行业领先的专利和研发团队，推动智能仓储、配送系统等技术应用，提升整体物流效率。
5. 合作与拓展：公司积极拓展外部客户，与达达集团、腾讯、政府等建立合作关系，实现业务多元化和市场拓展。
6. 未来增长：公司通过外延并购、新业务布局（如航空线、高铁线、冷链等）提升长期竞争力，成为物流细分领域的行业龙头。

关键信息

营收构成

• 一体化供应链客户：2021H1收入为336.2亿元，占总营收69.3%，较2020年下降。
• 其他客户：2021H1收入为148.5亿元，占总营收30.7%，同比增长164.8%。
• 京东集团收入占比：2021H1为45.3%，较2020年下降。

财务表现

• 营收：2021H1为484.7亿元，同比增长53.7%。
• 毛利率：2020年为8.6%，2021H1为3.7%，受成本扩张影响有所下降。
• 费用率：2021H1销售费用率2.8%，研发费用率和管理费用率持续改善。
• 净利润：2021H1净亏损153.6亿元，剔除一次性影响后non-gAAP净利润为-15亿元。

增长逻辑

1. 京东集团商流加持：依托京东集团的庞大用户基础和平台资源，为京东物流提供稳定的业务来源。
2. 开放电商基建：通过开放物流网络，降低运营成本，拓展外部客户，提升市场竞争力。
3. 物流新基建：通过科技投入和研发，推动智能仓储、配送系统等技术应用，提升运营效率。
4. 一体化供应链：公司积极布局一体化供应链，成为物流细分领域的蓝海市场，具备行业龙头潜质。

营收预测

• 2021-2023年营收：预计分别为1090亿元、1501亿元、2025亿元。
• 归母净利润：预计分别为-158.8亿元、-15.5亿元、7.9亿元。
• PS倍数：预计分别为1.3倍、0.9倍、0.7倍。

风险提示

• 物流行业竞争加剧。
• 基础建设扩张不及预期。
• 外部客户拓展不及预期。
• 行业政策下行风险。

仓储网络

• 截至2021年6月底，公司运营1200个自营仓库，1600多个云仓，总面积超2300万平方米。
• 温控冷链仓库超过100个，总面积超60万平方米，覆盖生鲜、医药等多领域。
• 运营210个分拣中心，航空货运线路超1000条，与中铁合作线路超300条，其中约200条为高铁线路。

业务对比

• 京东物流：以一体化供应链服务为核心，提供仓配、快运、冷链、跨境等多元化服务。
• 顺丰：以个人和商务快递为主，具有航空优势和高品质服务。
• 阿里系物流：包括申通、圆通、中通、韵达等，与京东物流存在一定的业务重叠。

员工与成本结构

• 员工分布：运营占比95.5%，销售及市场推广1.8%，研发1.4%，一般行政1.3%。
• 营业成本：主要包括员工薪酬、外包成本、租金、折旧摊销等，其中外包成本占比最高。
• 费用率：销售费用率持续上升，研发和管理费用率改善。

与京东集团协同

• 供应链协同：京东物流与京东集团各平台形成强协同，为京东提供仓储、配送、售后等一体化服务。
• 共享服务：京东集团为京东物流提供办公、IT、人力资源等支持服务，提升运营效率。
• 支付服务：京东科技为京东物流提供支付服务支持，包括货到付款等。

市场拓展

• 抖音小店：京东入驻抖音，实现全量商品接入，提升订单量和物流需求。
• 快手合作：通过合作，利用快手流量推广京东商品，提升品牌曝光度。
• 政府合作：参与冬奥会物流服务，拓展政府客户，提升品牌影响力。
• 军事物流：与空军后勤部合作，拓展军事物流市场，实现军民融合。

研发投入

• 研发费用：2020年为20.5亿元，研发费率2.8%，处于行业前列。
• 研发成果：包括智能仓储系统WMS、青龙系统等，提升仓储、配送效率。
• 专利数量：截至2020年底，公司累计取得4400项专利及计算机软件著作权。

未来发展方向

• 科技驱动：持续加大技术研发投入，推动物流智能化发展。
• 外延并购：通过收购跨越速运、中国物流资产等，拓展业务能力和市场覆盖。
• 新业务布局：包括航空线、高铁线、冷链、跨境等，提升长期竞争力。
• 国际化：拓展海外物流市场，建立海外仓，实现全球物流服务。

股权结构

• 实控人：刘强东通过MaxSmartLimited和FortuneRisingHoldingsLimited合计持有65.07%的股权，表决权为76.9%。
• 主要股东：包括京东科技（63.46%）、高瓴资本、红杉资本、腾讯等。

业务亮点

• 一体化供应链服务：覆盖多个行业，提供仓储、配送、售后等一站式解决方案。
• 智能物流系统：包括WMS、青龙系统等，提升运营效率。
• 多元化市场布局：涵盖个人快递、B端客户、政府、军事物流等。
• 科技投入：研发投入持续增加，推动物流技术革新。
• 组织优化：通过“梦想787”架构，提升管理效率和业务灵活性。

结论

京东物流凭借京东集团的商流优势、强大的仓储网络、科技投入和多元化市场布局，成为一体化供应链领域的领先者。公司持续提升运营效率和规模效应，推动业绩增长和成本优化。未来，公司将继续深耕一体化供应链，拓展新业务，提升行业竞争力。