核心内容
涪陵电力（600452.SH）于2017年7月27日发布上半年业绩快报，显示公司业绩表现强劲，营业收入和净利润均实现大幅增长，尤其是扣非净利润同比增长127%，显示出公司高成长性。当前股价为41.97元，目标价为65-70元，投资评级为“强推”。
主要观点
1. 受益配网节能业绩释放，高成长之路开启
- 业绩增长显著：2017年上半年实现营业收入9.81亿元，同比增长48.45%；归属于上市公司股东的净利润1.10亿元，同比增长48.48%；扣非净利润1.08亿元，同比增长127%。
- 财务指标提升：公司毛利率达到2004年上市以来最高水平，ROE持续改善，预计2017年ROE为22.16%，2018年为22.93%。
- 资产规模扩大：完成配网节能资产收购后，公司资产规模大幅增加，2016年底总资产37.4亿元，2017年中报资产规模为39.6亿元，同比增长67.8%。
2. 配网节能领域龙头，正稳扎稳打、各个击破
- 行业地位稳固：涪陵电力是配网节能领域的龙头企业，拥有大量优质项目储备，预计年新增订单30亿元左右。
- 项目盈利性强：已投产项目净利率在20%左右，效益分享期为5-8年，具备较强的盈利持续性。
- 国家电网支持：国家电网将配网节能视为战略性新兴产业和新利润增长点，支持力度持续，项目落地有保障。
3. 国家电网竞争性业务平台，成长空间不可限量
- 平台定位明确：涪陵电力是国家电网战略性新兴产业平台，定位为“国内一流节能产业集团”。
- 成长潜力大：配网节能市场空间广阔，预计到2020年投资规模约500亿元，2030年将达到5000亿元，具备长期增长潜力。
- 业务扩展前景：未来业务可能覆盖电网系统内外，节能范围将扩展至更多领域。
4. 投资建议
- 盈利预测：预计2017年净利润2.38亿元，2018年净利润2.98亿元，对应EPS分别为1.49元和1.86元。
- 估值分析：当前PE为33.72倍，PB为7.53倍，未来PE预计降至22倍，估值空间充足。
- 评级维持：基于业绩增长的确定性和未来潜力，维持“强推”评级。
关键信息
- 项目收益：2017年配网节能利润预计为1.61亿元，是传统电力业务的2.1倍，全年利润预计达2.38亿元。
- 财务表现：2017年上半年净利润增长127%，全年预增60%，公司资产规模、在建工程规模均显著提升。
- 市场前景：配网节能投资规模有望持续扩大，未来三年内将实现高速增长，2023年净利润预计达到5.98亿元。
- 分析师信息：
- 胡毅：首席分析师，电力设备与新能源行业组长，有4年新能源行业研究经验。
- 王秀强：能源行业分析师，有10年研究经验，曾任职于《21世纪经济报道》。
- 邱迪、石坤鋆：助理分析师，分别来自中国矿业大学和贵州财经大学。
财务预测
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 货币资金 |
505 |
590 |
827 |
1,088 |
| 流动资产合计 |
523 |
710 |
978 |
1,280 |
| 非流动资产合计 |
3,215 |
2,183 |
2,790 |
3,580 |
| 资产合计 |
3,738 |
4,093 |
4,168 |
4,859 |
| 流动负债合计 |
2,405 |
1,389 |
1,630 |
1,969 |
| 负债合计 |
2,851 |
2,951 |
3,031 |
3,170 |
| 所有者权益合计 |
891 |
1,163 |
1,513 |
1,934 |
| 负债和股东权益 |
3,497 |
2,754 |
3,344 |
4,104 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 经营活动现金流 |
344 |
856 |
1,493 |
1,934 |
| 投资活动现金流 |
-2,803 |
-670 |
-1,541 |
-2,003 |
| 融资活动现金流 |
503 |
0 |
0 |
-1 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入 |
1,665 |
2,391 |
3,088 |
4,151 |
| 营业成本 |
1,443 |
1,927 |
2,569 |
3,561 |
| 营业利润 |
179 |
285 |
316 |
380 |
| 净利润 |
168 |
238 |
298 |
358 |
| 归属母公司净利润 |
168 |
238 |
298 |
358 |
| EPS(摊薄) |
1.05 |
1.49 |
1.86 |
2.63 |
主要财务比率
| 指标 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 毛利率 |
13.4% |
18.9% |
19.6% |
20.0% |
| 净利率 |
10.1% |
10.1% |
11.4% |
10.0% |
| ROE |
18.8% |
23.4% |
23.1% |
21.8% |
| P/E |
42 |
28 |
22 |
18 |
| P/B |
8 |
6 |
4 |
3 |
| EV/EBITDA |
19 |
4 |
6 |
5 |
项目盈利测算（单位：亿元）
| 项目 |
2016年净利润 |
2017年净利润 |
| 山东配电网节能与提高电能质量改造项目(一期) |
1.743 |
1.933 |
| 冀北廊坊地区配网综合节能改造及提高供电可靠性项目 |
0.806 |
1.612 |
| 江苏徐州、盐城地区配电网综合节能改造及电能质量提升项目 |
1.199 |
1.177 |
| 浙江配电网综合节能改造及电能质量提高项目 |
- |
0.952 |
| 福建配电网综合节能改造及电能质量提升项目(一期) |
0.952 |
0.952 |
| 山东配电网综合节能改造项目(二期) |
0.424 |
0.847 |
| 辽宁沈阳地区配电网节能改造与提高电能质量项目 |
0.491 |
0.655 |
| 湖北鄂东地区配电网综合节能改造项目 |
- |
0.491 |
| 江西配电网综合节能改造及电能质量提高项目 |
- |
0.336 |
| 安徽省配电网节能改造与提供电能质量项目 |
0.167 |
0.334 |
未来增长预期
- 2017-2023年净利润预测：预计2017年净利润2.38亿元，2018年2.98亿元，2023年达到5.98亿元。
- 营收增长：2017年预计营收23.91亿元，2018年30.88亿元，2019年41.51亿元。
- 盈利持续性：每年新增订单约30亿元，预计每年新增营收5亿元，净利润逐年增加。
投资建议
- 评级：维持“强推”评级。
- 目标价：65-70元。
- 未来表现预期：预计未来6个月内将超越沪深300指数20%以上。
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