交通运输行业：快递18Q3集中度继续提升，价格下滑致行业利润率承压-20181028-广发证券-29页-1mb

交通运输行业总结

核心内容

2018年第三季度，快递行业继续呈现集中度提升的趋势，但价格下滑对行业利润率形成压力。全国快递量同比增长25.6%，增速较上半年略有放缓；三季度平均价格为11.9元，同比下降3.9%，环比二季度下降2.1%。四家A股快递公司（顺丰、韵达、圆通、申通）的快递量均高于行业增速，合计市占率环比提升0.8pct至40.8%，CR8环比提升0.59pct。价格方面，顺丰、韵达、圆通、申通单票收入同比变化分别为0.57%、-14.35%、-9.63%、0.86%。剔除调整因素后，预计单价降幅小于9.63%。整体来看，价格承压。

尽管快递量增速放缓，但四家公司营收均保持增长，其中申通快递营收增速最高，达到48.55%。毛利方面，四家公司均实现较快增长，但毛利率略有下降。顺丰、韵达、圆通、申通的扣非净利增速分别为-14.6%、13.54%、23.81%、18.95%，其中顺丰的增速下降明显。主要影响因素包括非经常性损益波动、新业务开拓费用增加等。在竞争加剧的背景下，快递公司一方面优化运营，保持主业增长，另一方面积极拓展新业务，以寻求新的增长点。

四季度旺季将带来单量大幅波动，对运营成本造成冲击，成本管控成为关键。建议关注成本和现金流管理优异的韵达股份，以及业务增速回升但估值较低的申通快递。

在航空领域，2018年冬春航季航班总量同比增长6.7%，增速较17年冬春放缓1pct，环比18年夏秋提升1.3pct。国内航班总量同比增速6.8%，国际航班总量同比增速10.5%。主要机场如首都、虹桥、浦东、白云的航班同比增幅分别为-1.1%、0.3%、1.5%、2.0%，其中白云机场因新航站楼投产和准点率达标，增速提升明显。非主协调机场同比增速放缓至12.5%，环比增速提升至2.7%。航空行业面临油价与汇率的双重压力，基本面承压，建议待外部因素缓解后关注航空板块，推荐关注南方航空、中国国航。

海运方面，油运运价持续上升，集运运价有所回升，而散运板块整体呈下跌趋势。BDI指数下降3.62%，BPI指数下降8.62%。中国进口VLCC运输市场保持上涨，部分航线运价回升。国际铁矿石运价有所下降，沿海煤炭运价下跌，六大电厂电煤库存可用天数减少。

铁路运输方面，大秦铁路秋季检修期间煤炭发运保持平稳，下游港口调入量同比略有增长。迁曹铁路分流对大秦铁路利润影响有限，预计在6.1%~7.6%之间。铁路运输结构调整政策利好铁路运量中长期增长，建议关注铁龙物流。

主要观点

• 快递行业集中度持续提升，价格下滑导致利润率承压，但主业增长稳健。
• 四家A股快递公司快递量均高于行业增速，市占率提升，但单价承压。
• 申通快递因业务增速回升且估值较低，存在预期差，建议关注。
• 航空行业总量维持紧调控，准点率表现优异的机场获时刻奖励，但面临油价与汇率双重压力。
• 海运市场油运运价持续上升，集运市场运价涨跌互现，散运市场整体下跌。
• 铁路运输结构调整政策利好铁路运量增长，大秦铁路检修期间运量保持平稳。

关键信息

• 快递行业：2018Q3全国快递量同比增长25.6%，平均单价同比下降3.9%。四家A股快递公司市占率提升，但价格承压。
• 航空行业：18年冬春航季航班总量同比增长6.7%，增速放缓，但非协调机场环比增速提升。建议关注南方航空、中国国航。
• 海运行业：油运运价持续上涨，集运运价有所回升，散运运价下跌。BDI指数下降3.62%，BPI指数下降8.62%。
• 铁路行业：大秦铁路检修期间煤炭调入量稳定，迁曹铁路分流对大秦铁路利润影响有限。建议关注铁龙物流。

推荐组合

风险提示

• 宏观经济下行超预期
• “公转铁”推进及基建不及预期
• 极端天气造成航班执行率大幅低于预期
• 电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升
• 人民币汇率大幅波动、油价大幅上行
• “公转铁”政策推进及基础设施建设不及预期
• 降成本背景下运价面临行政压力

重点新闻

• 中国石化：计划从2019年起供应低硫船用燃油，2020年1月1日起覆盖中国沿海全部港口。
• 港珠澳大桥开通：形成港珠澳一小时生活圈，提升粤港澳三地经济往来效率。
• 顺丰控股整合DPDHL在华供应链业务：交易总对价55亿元，将提升顺丰在供应链领域的竞争力。

数据跟踪

• 海运：BDTI指数上涨11.43%，BCTI指数下降2.39%，BDI指数下降3.62%。
• 陆运：大秦铁路秋季检修期间煤炭调入量稳定，秦皇岛港煤炭库存减少，调入量增加。
• 空运：航空运力增速放缓，客座率略有提升，但整体行业仍面临压力。

图表索引

• 图1：各行业涨跌幅
• 图2：交运子行业涨跌幅
• 图3：交运板块涨跌幅前五及后五个股
• 图4：陆运板块PE（TTM）处于历史中值靠下分位
• 图5：陆运板块PB（LF）处于历史中值靠下分位
• 图6：航空板块PE（TTM）处于历史中值靠下分位
• 图7：机场板块上海机场估值处于历史高位
• 图8：航空板块PB（LF）处于历史底部区域
• 图9：快递板块PE（TTM）处于历史最低位
• 图10：快递板块PB（LF）处于历史最低位
• 图11：航线收益（美元/日）
• 图12：欧线集装箱运价（美元/TEU）
• 图13：美线集装箱运价（美元/FEU）
• 图14：国际干散货指数（BDI）
• 图15：沿海煤炭运价（元/吨）
• 图16：六大电厂电煤库存量（万吨）
• 图17：六大电厂电煤库存可用天数（天）
• 图18：六大电厂日均耗煤量（万吨）

总结

整体来看，交通运输行业在2018年四季度面临价格承压、竞争加剧、外部环境不利等多重挑战，但部分板块如快递、铁路在政策支持和市场调整中展现出一定的增长潜力。建议关注成本控制良好、业务增长稳健、估值较低的公司，如申通快递、深高速、宁沪高速、铁龙物流等。同时，需关注宏观经济、政策执行力度及外部因素（如油价、汇率）对行业的影响。