交通运输行业：18Q3机场免税增速维持景气，龙头快递份额提升价格承压-20181104-广发证券-32页-3mb

交通运输行业总结

核心内容

航空机场

• 机场免税业务：18Q3机场免税业务保持稳健增长，上海机场预计19年将维持高增长，受益于保底协议兑现。
• 航空板块：18Q3受油价和汇率双重冲击，利润波动较大。航空企业仍具备较强的收益管理水平，总量调控与结构优化是长期主题。
• 重点推荐：南方航空、中国国航，建议待外部压力缓解后关注投资机会。
• 非航收入：非航空性收入是支撑盈利增长的核心，预计Q3增速维持约20%。上海机场的国际流量优势明显，业务稳健增长。

快递

• 行业增速放缓：18Q3全国快递量同增25.6%，平均价格同比下降3.9%，行业竞争加剧，利润率短期承压。
• 龙头份额提升：顺丰、韵达、圆通、申通的快递量增速均高于行业，合计市占率提升至45.1%。
• 价格承压：顺丰、韵达、圆通、申通单票收入同比分别变化0.57%、-14.35%、-9.63%、0.86%，整体价格持续承压。
• 成本与三费：快递公司三费增长提速，主要集中在管理费用，因战略投入增加（如研发、新业务拓展等）。
• 投资建议：建议关注成本端改善、增速回升但估值较低的申通快递，其存在预期差。

铁路

• 业绩稳定：18Q3铁路板块营业收入同增31.5%，归母净利同增9.2%，ROE(TTM)为11.1%。
• 大秦铁路：收入保持高位增长，运量稳增，成本变动符合季节性规律。
• 铁龙物流：沙鼓线及特种箱经营稳步向好，主动收缩辅业导致增速略有回落。
• 政策推动：交通部推进运输结构调整，强调铁路运能提升、多式联运、绿色物流等方向，利好铁路中长期运量增长。
• 推荐关注：铁龙物流，受益于“公转铁”及多式联运政策。

海运

• 油运运价上涨：全球油运运价持续上升，中国进口VLCC运价上涨。
• 集运市场：欧洲航线运价下跌1.2%，美西航线上涨0.7%，美东航线上涨9.7%。
• 散运市场：BDI、BPI等指数小幅下跌，运价涨跌互现。
• 风险提示：油价大幅上行、传统旺季需求复苏不利。

主要观点

航空机场

• 非航收入是核心增长点：上海机场非航收入保持高增长，支撑其业绩提升。
• 外部压力显著：油价与汇率双重冲击导致航空利润波动，需关注外部因素缓解后的投资机会。
• 总量调控与结构优化：航空板块长期发展主题，建议关注南方航空、中国国航。

快递

• 竞争加剧与价格承压：龙头快递份额提升，但价格和成本压力导致利润率短期承压。
• 战略投入加速：新业务拓展与成本控制并重，三费增长主要源于管理费用提升。
• 成本管控关键：四季度旺季带来单量波动，成本控制能力成为影响利润的关键因素。

铁路

• 运输结构调整：政策推动铁路大宗及集装箱运量中长期增长，利好铁龙物流等公司。
• 政策利好明显：京津冀及周边地区、长三角、汾渭平原成为重点区域，预计多式联运将逐步推广。
• 特种箱运输需求上升：集装箱运价改革推动散改集趋势，利好敞顶箱等特种箱运输。

海运

• 油运市场向好：全球油运运价持续上涨，中国进口VLCC运价表现强劲。
• 集运市场分化：欧洲航线运价下跌，美西航线略有上涨，美东航线涨幅明显。
• 散运市场承压：BDI、BPI等指数下跌，反映市场整体承压。

关键信息

推荐组合

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行超预期可能影响行业需求。
• 政策风险：如“公转铁”推进不及预期、基建进展缓慢。
• 市场波动风险：油价、汇率波动可能对航空板块造成压力。
• 竞争加剧：快递行业价格战可能导致利润率进一步承压。
• 成本上升：人力、燃油等成本上升对盈利构成压力。
• 运价压力：在政策推动下，运价可能面临行政调控压力。

本周重点新闻

1. 交通部召开运输结构调整全国电话会议：部署六大行动，包括铁路运能提升、水运系统升级等，推动铁路运量中长期增长。
2. 顺丰速运与舟山汽运达成深度合作：探索行包寄递、客户体验等新合作模式。
3. 京东物流与新宁物流战略合作：共建供应链基础设施，提升一体化服务能力。
4. 唐山市曹妃甸保税区码头开通日本集装箱班轮航线：提升曹妃甸港的外贸运输能力，促进跨境电商发展。

行业数据跟踪

海运

• 油运：BDTI上涨0.18%，BCTI上涨0.52%，CT1、CT2运价上涨16.32%、16.69%。
• 集运：欧线运价下跌1.2%，美西运价上涨0.7%，美东运价上涨9.7%。
• 散运：BDI、BPI等指数下跌，运价整体承压。
• 煤炭运价：秦皇岛至广州、上海运价涨跌互现，煤炭库存增加。

陆运

• 铁路货运：秦皇岛港煤炭调入量增加，吞吐量提升，锚地船舶减少。
• 电厂煤炭库存：六大电厂电煤库存增加，可用天数上升。
• 日均耗煤量：下降2%，反映需求放缓。

空运

• ASK运力：1-9月累计同增11.8%，行业整体增速放缓。
• 客座率：三大航客座率同比提升，但受油价和汇率影响，利润承压。

总结

交通运输行业在18Q3整体表现分化，航空机场免税业务稳健增长，但航空板块受油价和汇率双重压力，利润波动显著。快递行业龙头份额提升，但价格战和成本上升导致利润率承压，建议关注成本端改善的申通快递。铁路板块业绩稳定，运输结构调整持续推进，利好铁龙物流等公司。海运市场油运运价上涨，散运承压，行业整体呈现结构性变化。整体来看，行业在政策和市场双重推动下，中长期发展逻辑清晰，但短期需关注成本和价格压力。