煤炭开采行业专题研究：资产质量进一步夯实，多方利好共振下看好未来板块投资机会-20230911-国海证券-24页_585kb

煤炭开采行业专题研究总结

核心内容

2023年9月11日发布的煤炭开采行业专题研究报告指出，尽管煤炭行业整体盈利能力有所下降，但行业基本面、政策面和资金面的多重利好因素推动了板块的投资机会。研究维持对煤炭行业的“推荐”评级，并对重点公司进行了盈利预测和投资建议。

主要观点

• 行业基本面：2023年上半年，煤炭行业整体营收和净利润均出现下滑，但多数公司通过增加产量和释放产能来稳定盈利。同时，动力煤和炼焦煤价格在煤价下跌背景下仍表现出一定韧性，部分公司因需求回升和宏观预期改善而受益。
• 政策面：稳地产和稳经济的政策预期对周期性行业如煤炭起到了一定的支撑作用，有助于提升市场对煤炭的需求预期。
• 资金面：煤炭板块机构仓位较低，配置需求上升，基金持仓占比虽环比下降，但仍高于2021年平均水平，显示市场对煤炭的重视程度逐步提升。

关键信息

一、2023年Q2基金持仓分析

• 基金持仓占比：2023年Q2，基金持有煤炭行业股票市值占基金股票投资总市值的0.39%，环比下降0.12个百分点，但仍高于2021年平均水平（0.33%）。
• 基金持仓集中度：持有中国神华、陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华（HK）的基金数量位列前5，其中中国神华被持有基金最多，达172只。
• 基金持仓变动：基金加仓最多的公司为盘江股份、华阳股份、电投能源、云煤能源、新集能源；减仓最多的公司为潞安环能、兖矿能源HK、陕西煤业、山西焦煤、兖矿能源。

二、2023年上半年行业表现

• 营收和盈利：35家煤炭上市公司2023年上半年合计实现营业收入7646亿元，同比下降7.0%；合计实现净利润1350亿元，同比下降26.1%；合计实现归属母公司净利润1095亿元，同比下降26.9%。剔除中国神华后，34家公司合计实现净利润963亿元，同比下降28.6%；归属母公司净利润763亿元，同比下降29.9%。
• 业绩环比：2023Q2归母净利环比下降30.2%，主要受到煤价明显下滑影响。剔除中国神华后，34家公司的归母净利环比下降33.8%。

三、产销量与产能释放

• 产销量：2023年上半年，25家煤炭上市公司产量实现5.9亿吨，同比上涨6.5%；销量实现6.0亿吨，同比上涨5.6%。剔除中国神华后，24家公司的产量为4.3亿吨，同比上涨8.3%；销量为3.8亿吨，同比上涨6.7%。
• 产能核增：部分公司通过核增产能释放，如陕西煤业韩家湾煤矿（150万吨/年核增至400万吨/年）、山煤国际（新增产能1150万吨/年）等。

四、盈利能力分析

• 煤价与成本：2023年上半年，21家煤炭上市公司平均销售价格为656元/吨，同比下降11%；平均销售成本为364元/吨，同比下降3%；平均毛利为292元/吨，同比下降19%。
• 毛利率：平均毛利率为45%，同比下降4.7个百分点，表明煤价下调是单位盈利能力下降的主要原因。
• 费用率：期间费用率为8.3%，同比上涨0.9个百分点；销售费用率0.7%，管理费用率5.7%，财务费用率1.9%。尽管费用率上升，但期间费用绝对值同比下降3.8%，其中财务费用下降最为明显。

五、现金流与负债情况

• 经营性现金流：35家煤炭上市公司2023年上半年经营性现金流合计为1417亿元，同比下降24.1%。
• 负债管理：有息负债合计为4850亿元，同比下降6.2%；资产负债率平均为52.0%，同比下降0.6个百分点，显示行业债务负担持续减轻。

六、应收账款与存货

• 周转天数：应收账款周转天数平均为22天，同比增长1天；存货周转天数平均为27天，同比增长3天，表明行业流动性有所减弱。

七、投资策略

• 短期煤价走势：动力煤价受港口库存回落和非电行业需求旺季影响，预计短期偏强波动；炼焦煤价在下游需求高位和竞争品价格上涨背景下，预计平稳偏强。
• 重点公司推荐：
  • 动力煤：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、新集能源
  • 冶金煤：潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份
  • 煤炭+电解铝：神火股份
  • 无烟煤：华阳股份、兰花科创

八、风险提示

• 经济增速不及预期
• 政策调控力度超预期
• 可再生能源持续替代
• 煤炭进口影响
• 重点关注公司业绩不及预期
• 煤价波动风险

总结

2023年上半年，煤炭行业面临煤价下跌压力，但多数公司通过增加产量和释放产能来稳定盈利。尽管盈利能力下降，但行业资产质量进一步夯实，债务负担减轻，经营性现金流减少但整体可控。随着经济复苏和政策支持，煤炭板块的投资价值凸显，建议积极布局。重点公司包括中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、广汇能源、新集能源、潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、平煤股份、神火股份、华阳股份和兰花科创。同时，需关注经济增速、政策调控、可再生能源替代、进口影响及公司业绩波动等风险因素。