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国泰君安期货-能源化工纸浆周度报告总结

核心内容

本报告为国泰君安期货研究所于2025年3月16日发布的能源化工纸浆周度分析报告，主要围绕纸浆市场近期的行情走势、基本面数据、库存变化及操作建议展开。报告指出，当前纸浆市场处于“弱现实”与“预期博弈”的拉锯阶段，短期内预计以持稳震荡为主。

主要观点

1. 港口库存变化

• 常熟港：库存49.1万吨，环比下降10.1%，库存去化明显。
• 青岛港：库存139.7万吨，环比下降2.0%，库存呈窄幅去库走势。
• 高栏港：库存9.8万吨，环比下降12.5%，去库趋势显著。
• 主流港口样本库存：214.5万吨，环比下降4.7%，整体库存处于年内高位，但本期呈现去库趋势。
• 保定库：因内部原因暂未公布数据，本期样本剔除保定库。

2. 供应端动态

• 月亮纸浆厂：计划3月底开始为期20天的检修，预计减少供应3万吨。
• 和平河纸浆厂：计划4月开始为期18天的检修，预计减少供应2.3万吨。
• 俄罗斯依利姆集团：计划4月20日至5月20日停产检修，为期一个月。
• 巴西Bracell：继一季度转产溶解浆后，计划5至7月继续部分转产，预计减少阔叶产量30万吨，目前生产线已开始生产溶解浆，计划在3月最后一周停产。

这些检修和转产计划对市场供应形成一定压力，但整体影响有限，市场情绪受到支撑。

3. 进口数据

• 2025年1-2月纸浆进口量：638.9万吨，累计同比+6.1%。
• 12月进口量：
  • 本色浆：6.0万吨，所处分位4.22%。
  • 化机浆：8.4万吨，所处分位7.04%。
  • 针叶浆：73.8万吨，所处分位60.56%。
  • 阔叶浆：169.7万吨，所处分位100.00%，显示阔叶浆进口量持续增长。

4. 行情走势与基差

• 基差数据：
  • 银星：662元/吨，所处分位97.44%。
  • 俄针：-68元/吨，所处分位56.20%。
  • 纸浆月差：-36元/吨，所处分位8.77%。
• 针阔叶价差：
  • 银星-金鱼：1880元/吨，所处分位98.39%。
  • 俄针-金鱼：1150元/吨，所处分位66.66%。
• 进口利润：
  • 银星：-107元/吨，所处分位74.13%。
  • 俄针：-837元/吨，所处分位12.13%。

针叶浆进口利润较低，而针阔叶价差继续扩大，反映市场对针叶浆的偏好下降。

5. 需求端表现

• 成品纸开工率：
  • 白卡纸：77.9%，所处分位56.42%。
  • 生活用纸：69.9%，所处分位98.62%。
  • 双胶纸：56.5%，所处分位13.76%。
  • 铜版纸：55.9%，所处分位20.18%。
• 生产毛利：
  • 白卡纸：545元/吨，所处分位37.27%。
  • 生活用纸：343元/吨，所处分位80.63%。
  • 双胶纸：16元/吨，所处分位35.20%。
  • 铜版纸：1,010元/吨，所处分位81.47%。

整体来看，下游需求疲软，部分纸厂调低开工率，对纸浆价格形成一定压制。

6. 库存数据

• 期货库存：
  • 仓库仓单：372,647吨，所处分位28.70%。
  • 厂库仓单：21,340吨，所处分位26.38%。
• 现货库存：
  • 青岛港：139.7万吨，所处分位97.48%。
  • 常熟港：49.1万吨，所处分位23.27%。
  • 高栏港+天津港：18.7万吨，所处分位82.38%。
  • 四港总计：207.5万吨，所处分位96.22%。

港口库存呈现边际去化趋势，但整体仍处于年内高位。

关键信息

• 供应端：国际浆厂检修与转产计划对市场供应形成一定压力，但对冲部分利空，支撑市场情绪。
• 需求端：下游成品纸市场信心不足，开工率下降，需求疲软抑制纸浆价格反弹。
• 库存端：港口库存处于年内高位，但本期呈现去库趋势，尤其以常熟港和高栏港去库明显。
• 价格端：针叶浆进口利润较低，针阔叶价差继续扩大，显示市场对阔叶浆的偏好上升。
• 操作建议：纸浆市场短期以持稳震荡为主，需关注后续浆纸会的市场信息。

操作建议

• 纸浆：短期以持稳震荡为主，市场处于“弱现实”与“预期博弈”的拉锯阶段。
• 建议：投资者应关注后续浆纸会传递的市场信息，结合自身风险承受能力做出投资决策。

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