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尚品宅配（300616）2018H1投资分析总结

核心内容

尚品宅配在2018年上半年实现了良好的业绩增长，投资评级为“推荐”（维持），表明公司未来表现被看好。主要财务数据和业务发展情况如下：

• 股价表现：当前股价为87元，总市值为172.87亿元，流通市值为58.25亿元。
• 盈利预测：2018-2020年预测营业收入分别为70.80亿元、93.46亿元、122.43亿元，净利润分别为4.95亿元、6.44亿元、8.37亿元。
• 核心观点：公司净利润同比增长87.5%，业绩符合预期。2018H1营业收入增长33.6%，归母净利润增长87.5%，扣非后归母净利润增长14.2%。

主要观点

1. 业绩表现

• 营业收入：2018H1实现主营业务收入28.67亿元，同比增长33.6%。
• 净利润：归属上市公司股东净利润1.23亿元，同比增长87.5%。
• 季度表现：2018Q2单季营业收入17.7亿元，同比增长30.6%；归母净利润1.6亿元，同比增长39.1%。

2. 毛利率变化

• 整体毛利率：2018H1毛利率下降2.1个百分点至43.4%。
• 产品结构变化：定制家居产品收入占比76.74%，同比增长24.35%；配套家居产品收入占比上升至17.08%，同比增长81.48%；整装业务收入占比1.63%，毛利率为19.78%；O2O引流服务收入占比2.25%，毛利率微升0.6个百分点至86.46%；软件服务收入占比1.23%，毛利率下降3.84个百分点至39.68%。

3. 费用控制与净利率提升

• 期间费用率：2018H1期间费用率同比下降1.32个百分点至39.5%。
• 销售费用率：下降0.41个百分点至30.8%。
• 管理费用率：下降1.03个百分点至8.6%。
• 财务费用率：上升0.12个百分点至0.04%。
• 净利率：提升1.2个百分点至4.3%。

4. 渠道拓展

• 直营店：净增加8家，累计达到93家。
• 加盟店：净增加198家，累计达到1755家。
• 购物中心店：上半年直营店中购物中心店达68家，占比73%；加盟店中购物中心店达887家，占比50.5%。
• 线上导流：通过新居网与腾讯、百度、阿里巴巴、京东、今日头条、360、抖音、快手等平台合作，引流服务费收入同比增长49%。

5. 整装业务发展

• 整装业务：包括自营整装和整装云业务，2018H1整装业务收入为4669万元，占营收1.6%。
• 自营整装：布局在成都、广州、佛山，截至6月底在建工地数为251个，累计客户数达782户。
• 整装云：为会员家装企业提供四大系统，截至6月底会员企业数达494个。

关键信息

• 投资建议：基于渠道扩张顺利、整装业务趋势向好及非经常损益的可持续性，公司业绩有望步入上升通道。
• 风险提示：房地产政策调控力度加大、加盟店开店速度不及预期、行业竞争加剧。
• 财务指标：2018E毛利率为43.8%，销售净利率为7.0%，ROE为16.5%，ROIC为15.6%。
• 估值指标：2018E PE为35倍，PEG为0.67倍，PB为5.76倍，EV/EBITDA为23.71倍，EV/SALES为2.24倍，EV/IC为5.28倍。

附录

• 盈利预测表：展示了公司2016-2020年的营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、投资净收益、营业利润、利润总额、净利润等详细数据。
• 资产负债表：列明了流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等数据。
• 现金流量表：包含经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流及净现金变化等信息。
• 主要财务指标：涵盖成长性、盈利能力、营运效率、偿债能力、每股指标及估值指标等。

总结

尚品宅配在2018年上半年展现出强劲的业绩增长和良好的市场表现，其渠道扩张策略有效推动了营收和利润的提升，尤其在加盟渠道和购物中心店模式上取得显著进展。尽管毛利率有所下滑，但公司通过优化产品结构和提升运营效率，实现了净利率的提升。未来，随着整装业务的稳步推进和线上导流的持续发展，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。整体来看，公司具备良好的增长潜力，投资评级为“推荐”。