20180818-浙商证券-尚品宅配-300616.SZ-中报点评_收入保持高增长_进军家居新零售_买入评级_4页_838kb

尚品宅配（300616）2018年中报总结

核心内容概览

尚品宅配在2018年上半年实现了显著的营收和利润增长，同时积极拓展新零售业务，强化信息化建设，为未来增长奠定基础。公司整体表现稳健，盈利能力和运营效率保持良好，市场对其未来发展持积极态度，给予“买入”评级。

主要财务表现

营收与利润增长

• 2018年上半年营收：28.66亿元，同比增长 33.6%
• 2018年上半年净利润：1.23亿元，同比增长 87.5%
• 二季度净利润：1.56亿元，同比增长 39.1%
• 预收款：10.4亿元，同比增长 25.3%

分业务模式表现

• 加盟业务：营收约15.65亿元，同比增长 47.4%，加盟店数量达1755家（含在装修），净增198家。
  • 新老加盟商开店占比分别为 78.55% 和 21.45%
  • 四线及五线城市开店占比约 60%
  • 一二线城市门店占比 21%，三四五线城市占比 79%
• 直营业务：营收11.4亿元，同比增长 16.8%，直营店总数达93家，净增8家。
• 整装业务：上半年营收4669万元，自营在建工地数为251个，累计客户数782户，整装云会员数达494个。

盈利能力与费用控制

• 毛利率：43.4%，同比降低 2.1个百分点
  • 定制家居毛利率为 45%，同比下降 0.48个百分点
  • 配套品毛利率为 28%，同比下降 0.53个百分点
  • 整装业务毛利率接近 20%
• 期间费用率：39.5%，同比下降 1.3个百分点
  • 销售费用率：30.8%，同比下降 0.4个百分点
  • 管理费用率：8.6%，同比下降 1.1个百分点
• 费用增长情况：
  • 销售人员薪酬增长 28%
  • 广告投入增长 35.3%
  • 交通运输费增长 39.7%
  • 管理人员薪酬增长 20.7%
  • 研发费用增长 19.6%

尽管费用增长较快，公司仍有效控制费用率，体现出良好的成本管理能力。

新零售布局与战略进展

• 产品线拓展：上半年通过买手模式新增软装饰品和家居百货两条产品线，正式进军家居新零售。
• 配套业务布局：完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局，SKU不断增加，大门店零售配置增强。
• 零售转型基础：核心商圈门店占比达 54.6%，并创造性开设融合高频消费的C店，为转型家居零售打下坚实基础。

信息化建设与效率提升

• 研发投入增加：2018年上半年研发费用增长 20%
• 信息化平台建设：智能生产平台、智能设计平台、销售赋能平台及自动化项目开发和迭代，提升制造和服务效率。
• 行业趋势应对：在地产行业影响下，定制家居行业服务效率下降，尚品通过信息化手段保持效率优势，具备穿越周期的能力。

投资评级与估值分析

• 当前评级：买入
• 预测EPS：2018年为 2.74元，2019年为 3.99元
• 当前PE：32倍（2018年），22倍（2019年）
• 估值水平：公司估值较为便宜，具备长期投资价值。

财务预测（单位：百万元）

关键财务比率

投资建议与风险提示

• 投资建议：公司处于渠道红利释放期，成长性较为确定，整装业务初具规模，信息化优势显著，估值便宜，建议买入。
• 风险提示：不同证券研究机构采用不同评级标准，投资者应结合自身情况独立评估。本报告不构成投资建议，仅作参考，使用本报告的风险需自行承担。