20181026-长城证券-尚品宅配-300616.SZ-2018Q3点评_营收增速回落_整装云稳步推进__4页_728kb

报告摘要

尚品宅配（300616）2018Q3投资评级总结

核心内容概览

尚品宅配（300616）在2018年第三季度的业绩表现稳健，尽管受到地产周期影响，营收增速有所回落，但净利润仍保持增长。公司通过渠道扩张与业务结构调整，稳步推进整装云等新业务，展现出较强的市场适应能力和增长潜力。

主要观点

业绩表现：2018Q3公司营收同比增长29.24%，达46.38亿元；归母净利润同比增长42.28%，达2.93亿元，业绩处于业绩预告中枢。非经常性损益贡献了61%的归母净利润，主要来源于理财收益和政府补贴。
盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为2.49元、3.24元、4.21元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍，维持“推荐”投资评级。
业务结构调整：公司毛利率由46.2%降至43.56%，主要由于新业务（如整装云）毛利率较低。但通过有效控制期间费用，净利率同比提升0.58个百分点至6.31%。
渠道扩张：公司持续发力加盟渠道，2018Q3加盟店营收同比增长38%，增速优于直营渠道。截至9月底，新增593个加盟店，净增401个，全年有望新增700多家加盟门店。
产品策略：推出“518智享套餐”，覆盖全屋板式定制家具、沙发、床垫、窗帘等产品，配套品销售大幅增长，Q3增长达62%，显示出大家居策略的有效性。
整装业务进展：自营整装与整装云业务稳步推进，截至9月底整装云会员企业数达700+个，Q3新增200+会员。整装收费模式调整为以客户确认主材订单为导向，有利于未来产品销售增长。
财务指标：公司资产负债率由61.2%降至44.96%，流动比率和速动比率保持稳定，显示良好的短期偿债能力。经营活动现金流持续增长，投资活动现金流有所波动，但整体净现金流呈上升趋势。

关键信息

股票与市场数据

当前股价：66.28元
总市值：131.68亿元
流通市值：45.19亿元
总股本：19,868万股
流通股本：6,818万股
12个月最高/最低价：132.80元 / 62.66元

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	摊薄EPS（元）	PE
2018E	70.80	4.95	2.49	27
2019E	93.46	6.44	3.24	20
2020E	122.43	8.37	4.21	16

财务指标分析

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
毛利率	46.2%	45.1%	43.8%	43.1%	42.5%
销售净利率	6.3%	7.1%	7.0%	6.9%	6.8%
ROE	30.6%	14.5%	16.5%	18.7%	20.5%
ROIC	28.2%	13.9%	15.6%	17.3%	18.8%
资产负债率	61.2%	42.6%	44.96%	49.3%	51.1%
流动比率	0.92	1.74	1.72	1.64	1.64
速动比率	0.70	1.53	1.55	1.44	1.43
每股经营现金流	3.55	-6.48	4.67	4.93	6.07
每股经营现金流/EPS	2.76	-3.39	1.87	1.52	1.44

估值指标

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
PE	51.54	34.65	26.63	20.46	15.73
PEG	1.73	0.81	0.51	0.57	0.52
PB	15.78	5.03	4.38	3.82	3.22
EV/EBITDA	31.85	22.90	17.56	13.81	9.89
EV/SALES	3.06	2.35	1.66	1.18	0.82
EV/IC	14.76	4.78	3.91	3.19	2.44
ROIC/WACC	2.66	1.31	1.47	1.64	1.78
REP	5.55	3.65	2.66	1.95	1.38